預虧2.4億永輝定增39億賭“胖改”

近日，永輝超市（601933.SH）拋出上市以來最大規(guī)模的定增預案，擬募資39.92億元，其中超32億元將投入全國298家門店的“胖東來模式”調(diào)改升級。這場零售業(yè)史上最大規(guī)模的單次調(diào)改融資，引發(fā)市場高度關(guān)注，“胖改”成本合理性、資金缺口的填補路徑，成為市場關(guān)注的焦點。

實際上，此時的永輝超市正面臨挑戰(zhàn)，2025年上半年預虧2.4億元，截至2025年3月，負債總額349億元，資產(chǎn)負債率攀升至88.73%。在關(guān)閉227家長期虧損門店的同時，永輝超市正在將未來發(fā)展寄托在“胖改”轉(zhuǎn)型上。

《中國經(jīng)營報》記者走訪發(fā)現(xiàn)，永輝超市“胖改”門店在氛圍、商品種類方面都有很大改變，但也有部分消費者反映價格變貴、服務(wù)不到位。

就定增及“胖改”相關(guān)事項，記者聯(lián)系永輝超市方面進行采訪，對方回應以公告為準。

調(diào)改項目總投資需求達55.97億元

永輝超市披露的定增預案顯示，該公司擬向不超過35名特定對象發(fā)行股票，募集資金總金額不超過39.92億元，用于門店升級改造項目、物流倉儲升級改造項目、補充流動資金或償還銀行貸款。

在這當中，門店升級改造項目將是費用支出的“大頭”，擬使用募資金額32.13億元，占本次募資的80.49%。永輝超市擬通過該項目的建設(shè)，進一步對298家門店進行“胖東來模式”調(diào)改升級。值得注意的是，該項目總投資金額為55.97億元，平均單店的調(diào)改費用約為1879萬元。

從成本結(jié)構(gòu)看，永輝超市“胖改”項目的總投資涵蓋建筑工程、設(shè)備購置及安裝、鋪貨及其他費用三大塊，其中“鋪貨及其他費用”占比超50%。這一分配背后，是調(diào)改的核心邏輯：不僅是硬件改造，更是商品結(jié)構(gòu)、服務(wù)標準、供應鏈體系的系統(tǒng)性重構(gòu)。

業(yè)內(nèi)公開認為，“胖東來模式”的核心競爭力，在于“高體驗+高性價比”的精準定位。例如，胖東來通過精簡SKU、強化生鮮和自有品牌、提升服務(wù)細節(jié)，將單店日均銷售額做到行業(yè)平均水平的2—3倍，毛利率穩(wěn)定在28%—30%。但要復制這一模式，永輝超市需在多個環(huán)節(jié)“補課”。

連鎖經(jīng)營專家李維華認為：“永輝超市對標胖東來進行調(diào)改，需要花費的地方包括人員工資、環(huán)境改善、貨架調(diào)整、供應鏈調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、宣傳推廣等費用。總體來看，1000多萬元的成本不算高。”

上海尚益咨詢總經(jīng)理胡春才也提到，調(diào)改不僅是物理空間改造，還涉及管理模式、服務(wù)細節(jié)等調(diào)整，需要長期投入。

不過，從當前來看，永輝超市仍然有一定的資金壓力，調(diào)改項目總投資需求達55.97億元，與32.13億元募資額存在23.84億元缺口。對此，永輝超市方面在預案中提及“將通過自籌資金、自有資金等方式補足”。

此外，截至今年3月，永輝超市的負債總額高達349億元，資產(chǎn)負債率達到88.73%，而在此次定增計劃中，4.7億元的資金將被用于補充流動資金，以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)并降低財務(wù)風險。

另外，永輝超市的調(diào)改，也有“錢解決不了的問題”。胡春才就提到，永輝超市與胖東來有一定的核心差異。“胖東來聚焦單店的極致體驗，不追求規(guī)模，通過‘長期主義’形成口碑閉環(huán)；而永輝超市則是依托規(guī)模優(yōu)勢，需要平衡規(guī)模效應與單店體驗。”

“另外，雙方的約束條件也有所不同。胖東來不迎合資本短期回報，而永輝超市作為上市公司，需要滿足股東的收益要求，難以完全復制胖東來的‘非逐利’管理模式。”胡春才表示。

零售調(diào)改潮啟示

從目前來看，永輝超市的“胖改”在一定程度上為自身吸引了很大流量。2025年上半年，北京市房山區(qū)的一家永輝超市調(diào)改完成，記者在現(xiàn)場看到，胖東來商品被搶購一空，熟食區(qū)域排滿了消費者。

位于門頭溝的一家永輝超市于今年5月調(diào)改完成，該門店開業(yè)時間并不長，格局上也未有很大變化。但在門店內(nèi)，隨處可見“溫馨提示”的立牌，如提示消費者“可以提供西瓜去皮切塊服務(wù)”“收銀臺出口設(shè)置有取冰處”“冷凍冷藏系列滿88元贈送保溫袋一個”。

與此同時，也有一些細節(jié)配置，比如在售賣餐具、杯具的貨架上，配有放大鏡，方便消費者觀察細節(jié)、尋找瑕疵。

在胖東來自有品牌專區(qū)，擺放著DL壓榨一級花生油、DL小磨芝麻醬、DL精釀啤酒、DL番茄復合果蔬汁等胖東來自有品牌產(chǎn)品。

公開數(shù)據(jù)顯示，鄭州信萬廣場店調(diào)改后，進口商品占比從12%提升至25%，現(xiàn)制烘焙、熟食等非標品占比提升。47家穩(wěn)態(tài)調(diào)改店在2025年一季度實現(xiàn)銷售額大幅提升。

但這些店鋪的經(jīng)營利好，并沒有體現(xiàn)在永輝超市的業(yè)績上。2025年上半年，永輝超市預虧2.4億元；預計半年度歸母扣非凈利潤為-8.3億元。

永輝超市表示，公司于2025年上半年共調(diào)改開業(yè)93家門店，關(guān)閉227家長期虧損的門店。同時，對商品供應鏈進行了改革，完成了大量供應商和商品的升級汰換。以上因素對公司報告期內(nèi)的營收和利潤帶來較大影響。

對此，李維華認為，永輝超市虧損，在一定程度上說明其“胖改”不徹底。只是員工漲薪、過道加寬及其他環(huán)境改變、部分商品更新，這些措施短期可以獲得人流和人氣，但長期下來，因為沒有學到胖東來的企業(yè)文化、人文精神等深層次的東西，所以，企業(yè)的提升是不可持續(xù)的，極易滑入網(wǎng)紅、短紅的陷阱之中。

實際上，當下零售行業(yè)的調(diào)改潮流，并非第一次出現(xiàn)。近十年間，從“線上線下一體化”，到社區(qū)生鮮店潮流，再到“超市+餐飲”模式探索、倉儲會員店大行其道，每一次爆火的零售模式，都被視為解決傳統(tǒng)零售業(yè)痛點的最佳方案，但成功者寥寥。結(jié)合過往調(diào)改潮，多位專家在接受記者采訪時均提到，門店在調(diào)改時仍要注意因地制宜，同時避免東施效顰。

胡春才告訴記者：“此前零售企業(yè)曾效仿盒馬‘線上+生鮮’模式，但近年盒馬持續(xù)虧損導致行業(yè)失去方向，胖東來模式（注重單店體驗、商品品質(zhì)、員工/顧客關(guān)懷）因調(diào)改后效果顯著成為新標桿。但實際上，零售行業(yè)遵循‘極差效應’，極其依賴選址，多數(shù)門店需要通過規(guī)模效應覆蓋成本。”

李維華也提到，胖東來的店那么多年的商譽和消費者積累、員工素質(zhì)、企業(yè)文化、品牌黏性、持續(xù)不斷和持之以恒的經(jīng)營手段、獨特的商圈特征、城市形象等，這些綜合的“力”才是胖東來店成功的根本原因。因此，每家“胖改”店都要根據(jù)自己獨特的商圈情況、消費者畫像、店址特征等進行“胖改”。

名創(chuàng)優(yōu)品協(xié)同效應

永輝超市如今大刀闊斧的“胖改”，離不開名創(chuàng)優(yōu)品的推動。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品以62.7億元收購永輝超市29.4%股權(quán)，成為第一大股東。這場被業(yè)內(nèi)人士稱為“看不懂的收購”，卻在半年后展現(xiàn)出戰(zhàn)略價值。

名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富親自出任永輝改革領(lǐng)導小組組長，并直言：“胖東來模式是超市唯一出路，不調(diào)改必死無疑。”他計劃在2026年完成永輝超市全部門店調(diào)改。

協(xié)同效應首先體現(xiàn)在自有品牌開發(fā)上。2024年上半年，永輝超市自有品牌銷售額僅12.8億元，占營收的3.4%。這正是名創(chuàng)優(yōu)品的核心優(yōu)勢所在——擅長自主品牌、設(shè)計及IP產(chǎn)品開發(fā)。

在調(diào)改門店中，“詠悅匯”精釀啤酒、“饞大獅”椰子水等自有品牌新品陸續(xù)上架。名創(chuàng)優(yōu)品可利用其供應鏈優(yōu)勢，幫助永輝超市以較低成本開發(fā)更優(yōu)質(zhì)的自主品牌產(chǎn)品，提升差異化競爭力。

渠道協(xié)同空間同樣廣闊。此前有媒體報道稱，永輝超市855家門店中，僅半數(shù)左右與名創(chuàng)優(yōu)品在方圓兩公里內(nèi)有重合。這種地理分布的互補性為雙方創(chuàng)造了“相互賦能”的空間，永輝超市作為引流品牌，可幫助名創(chuàng)優(yōu)品在購物中心拿店，而名創(chuàng)優(yōu)品的供應鏈能力又能反哺永輝超市。

而在調(diào)改過程中，胡春才認為，與胖東來類似，名創(chuàng)優(yōu)品強調(diào)商品把控與用戶體驗，其方法論可嫁接至永輝超市調(diào)改中。

在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，名創(chuàng)優(yōu)品和永輝超市的協(xié)同效應已經(jīng)顯現(xiàn)，但對整體盈利的貢獻，仍需12—18個月才能得以體現(xiàn)和驗證。