文達通再謀北交所IPO：資產負債率超130%，關聯交易定價成謎

近日，智慧城市解決方案商青島文達通科技股份有限公司（下稱“文達通”），完成了第六期北交所上市輔導工作。

而此前的4月3日，文達通續上了2月13日失效的首次港交所主板上市申請，更新遞表招股書，由山證國際、浤博資本擔任聯席保薦人。

文達通曾因A股上市時間表不定，而在2024年8月轉戰港股。乘著近期兩地上市的“東風”，公司也想在資本市場分一杯羹。

但如今其資產負債率飆升、凈利潤連續兩年下滑，還面臨關聯交易疑云，屢次上市碰壁的文達通要如何將其資本故事講下去？

10年資本路

文達通成立于2001年10月25日，初始注冊資本280萬元，由瑞源工程及公司董事長潘彩紅分別出資80%和20%。

2011年底，公司完成股改，并于2014年1月24日在新三板掛牌，證券代碼為430516。此后，文達通開啟了漫長的IPO征程。

2021年9月，公司在青島證監局進行輔導備案，保薦機構為金元證券，當時目標為創業板。

然而，這一計劃并未順利推進。2022年11月，文達通將上市目標轉向北交所。

2023年4月，公司披露了北交所上市具體計劃，擬發行不超過2400萬股，發行底價為9.20元/股，募集資金將投向智慧社區解決方案研發及升級項目、智慧城市解決方案研發及升級項目、聯邦智能社區大數據分析系統研發項目以及補充流動資金，項目總投資3億元。但在2023年12月，文達通又撤回了北交所上市輔導備案。

青島證監局于2024年2月再次受理了文達通北交所上市輔導備案，輔導機構變更為中德證券。

然而，公司認為完成A股上市的時間表存在不確定性。2024年7月，文達通公告決定轉戰港交所；同年8月13日，公司向港交所首次遞表。不過，其首次港交所主板上市申請于2025年2月失效。2025年4月，文達通再次遞交招股書，繼續謀求在港交所上市。

截至招股書披露日，瑞源工程仍是最大股東，持股54.26%；魯澤置業持股13.05%、澤瑞投資持股為4.12%，贏源澤持股為4.08%。

其中，澤晟投資控制瑞源控股51.13%股權；瑞源控股控制魯澤置業100%股權，控制瑞源工程64.29%股權；澤晟投資也控制瑞源工程18.97%股權。于瑞升、于瑞建、潘彩紅分別控制澤晟投資40%、30%、30%股權。于瑞升、于瑞建為兄弟關系，二人和潘彩紅此前均為瑞源工程的股東。

盈利下滑，資產負債率飆升

目前文達通的業務主要為智慧城市建設提供信息系統集成的解決方案服務，以及物業和社區生活服務。

2021年至2024年（下稱“報告期”），公司分別實現營收6.47億元、9.8億元、11.15億元和11.14億元，凈利潤分別為5324萬元、8176萬元、6558萬元和6266萬元，凈利率分別為8.2%、8.3%、5.9%和5.6%，呈現明顯的下滑趨勢。

報告期內，信息系統集成解決方案服務的收入分別為1.66億元、4.58億元、5.35億元和5.02億元，分別占當期總收入的25.6%、46.8%、48%和45.1%；物業服務的收入分別為3.59億元、4.17億元、4.5億元和4.79億元，分別占當期收入的55.5%、42.5%、40.4%和43%；社區生活服務各期營收占比分別為12%、8.1%、8.4%和10.5%。

《財中社》注意到，公司毛利率整體而言也是處于下降趨勢。報告期內，公司毛利率分別為21.8%、21.4%、18.9%和19.9%。其中，信息系統集成解決方案毛利率波動最大，從2021年的30.8%下降到2023年的21.7%，2024年小幅回升到24.4%。

盡管文達通自稱為以人工智能技術產業為支撐，專注智慧城市建設與智慧生活服務的高新技術企業，但其研發投入在總收入中的占比尚不足2%。報告期內，文達通的研發費用分別為1146萬元、1839萬元、1900萬元和2148萬元，僅約為總收入的1.77%、1.88%、1.71%和1.93%。

與此同時，文達通在信息系統集成解決方案服務下，需要為客戶進行工程或提供服務預先產生成本，且部分客戶根據項目進度或特定階段分期結付款項，導致應收賬款較高。報告期各期末，公司貿易應收款分別為1.97億元、3.19億元、4.84億元及5.92億元，占期內營收的30.4%、32.6%、43.4%及53.1%；應收賬款周轉天數分別為110天、109天、145天和189天，均逐年增長。減去虧損撥備后，截至2024年末應收款項仍有5.76億元。

這也導致文達通的現金流緊張，經營活動現金流凈額近三年為負。報告期內，公司經營活動現金流凈額分別為1890萬元、-2.67億元、-2.03億元和-2.11億元，累計凈流出超6億元。報告期各期末，文達通的銀行借款總額分別為7580萬元、3.12億元、6.01億元及7.57億元。截至2025年2月末，文達通的銀行借款總額進一步漲至7.65億元，而賬面現金僅為4076萬元。

由此，文達通的資產負債比率在短期內飛漲，2021-2024年年末分別為29.5%、89.3%、124.1%及137.7%，3年時間翻了4.67倍。

公司在招股書中坦言，2021年12月簽訂的智慧社區及智慧城市PPP項目，需要在項目施工階段使用自有現金及外部融資進行重大前期投資，造成現金流錯配，這在一定程度上影響了盈利能力，使得債務飆升。

關聯交易疑云

招股書稱，報告期內瑞源集團及其關聯方都是文達通前五大客戶，文達通還是瑞源集團關聯方所開發物業的唯一物業服務供應商。

從對前五大客戶的銷售情況來看，文達通對瑞源集團及其關聯方的銷售收入分別為0.52億元、0.37億元、0.39億元、0.78億元，占總營收的比例分別為8%、3.8%、3.5%、7%。除了2023年位列第四，報告期內其他年份均為文達通的第二大客戶。

同時，報告期各期，瑞源集團貢獻的毛利潤占公司毛利潤總額的比例分別為11.43%、7.49%、4.68%、9.82%，明顯高于其收入貢獻。

2022年至2024年，文達通對瑞源集團銷售的信息系統集成解決方案服務及物業服務的毛利率，均高于對獨立第三方銷售的毛利率；而社區生活服務方面，2024年對瑞源集團的毛利率，約為對獨立第三方銷售毛利率的3倍。而報告期各期，文達通對瑞源集團的住宅物業、商用物業的定價，均高于對獨立第三方的定價。

文達通對瑞源集團與公司之間的關聯交易問題回應稱，公司與瑞源集團的關聯交易定價具有公允性，公司不存在通過關聯交易虛增業績或利益輸送的情況。

公司此前還存在關聯方占用資金未及時披露的問題。

2017年10月20日，青島證監局發布關于對文達通采取出具警示函措施的決定，指出2016-2017年期間，公司存在關聯方資金占用及未及時披露的問題：關聯方因資金周轉需要向文達通子公司拆借資金，雖已歸還，但未按規定及時履行相應審議程序和信息披露義務，違反了相關規定。

此外，公司在新三板掛牌期間，曾連續多年發布前期會計差錯更正公告，分別在2022年4月29日、2023年4月18日、2023年6月27日進行更正。2024年8月12日，公司再次發布公告，對2021年度、2022年度、2023年度財務報表進行更正說明，涉及合并范圍、產品質量保證義務確認、使用權資產確認、調整盈余公積、現金流量表和利潤表的重分類調整等多項內容，足以表明公司內部治理的混亂。