孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）
美聯儲將于7月29日至30日召開貨幣政策例會。目前市場認為這次會議降息概率接近于0，9月降息概率也不到60%，主要原因是美國6月CPI數據表明，美國關稅的通脹效應有所顯現，美聯儲仍需觀察后續影響，且目前美國就業和經濟增長情況總體良好，不必急于降息。然而最近一系列相關進展表明，美國經濟金融狀況和內外環境正在發生新的變化，美聯儲決策的重點和平衡點也將相應發生變化，本月會議可能未必按市場預期行事。
美聯儲兩位理事沃勒和鮑曼6月表示支持7月降息，主席鮑威爾隨后在國會聽證會上也沒有排除這一可能性，表示對關稅向零售價格的傳導小于預期持“完全開放”的態度并將影響美聯儲的政策，同時也強調預計美國關稅將在6到8月間對價格產生顯著影響，表示要等待形勢更加清晰明朗再作決定。也有FOMC其他委員表示關稅將會使美國通脹上升，應繼續維持現行利率不變，但最新的形勢變化也可能使美聯儲官員調整想法。
美國關稅政策不確定性或將減弱。從美國最近與日本和歐盟達成的協議來看，15%關稅具有標志性意義，因為日本和歐盟對美貿易分量更大（歐盟最大），可視為美國的關稅要求底線。總體上看，這一關稅水平大大高于特朗普第二任期之前，目前美國企業已經承擔了相當部分的關稅成本，下一步為保護市場份額，仍將可能繼續承擔，盡量不轉嫁或少轉嫁給消費者。一些企業已經為此犧牲部分利潤并將繼續犧牲，總體上還能承受。按現有水平，關稅對美國通脹影響可能會有增加但不顯著。美國關稅一旦確定下來，阻礙美聯儲降息的最大不確定性大大減小。
從美國通脹看，目前尚未明顯上升，總體下降趨勢仍將持續。現有的6月通脹數據是美國勞工部公布的CPI數據，美聯儲決策依據的是美國商務部的PCE通脹數據（6月數據將于本月31日公布）。美聯儲依據6月CPI和PPI數據推算6月總體PCE通脹同比增長2.5%，核心PCE同比增長2.7%。美聯儲理事沃勒前不久在一次學術演講中引用美聯儲工作人員的研究表明，扣除關稅影響后的美國通脹水平近幾個月來實際已接近2%目標。對高頻價格的實時追蹤研究表明目前美國進口商品價格上漲較小，如果消費者承擔新增關稅的1/3，關稅水平永久上漲10%，預計今年將增加PCE通脹0.3個百分點，且明年左右將會消失。15%的關稅包括此前的較小關稅，扣除后與10%相差不大，上述推算和預測仍大致成立，影響降息的通脹問題基本明確。
從美國就業及經濟增長看，疲軟走弱跡象顯現。6月美國新增非農就業14.7萬人，但半數來自州和地方政府，很難作季節性調整，私營部門只新增7.4萬，明顯少于前兩個月，而私營部門就業狀況更能說明經濟動能和趨勢。近年來數據修正的模式表明，美國私營部門就業數據被高估了。考慮到這個因素，6月美國私營部門新增就業可能接近于0，表明美國私營部門就業增長處于停滯狀態，可以說是亮起了紅燈。在目前低雇傭率和低裁員率并存的情況下，如果美國勞動力需求持續減少超過由移民減少等因素造成的供給減少，達到一定程度可能導致裁員增加。從6月零售數據、房屋銷售數據和PMI等數據看，美國經濟增長情況總體平穩，消費者支出保持增長，特別是服務業仍在擴張，但對利率敏感的制造業和房地產業處于萎縮狀態。受美國關稅影響，美國個人實際可支配收入增長正在趨緩，消費支出可能疲軟，都需要降息予以提振。
目前全球市場普遍關注的是美聯儲獨立性問題。春季以來，特朗普政府反復施壓美聯儲降息，甚至揚言解雇鮑威爾。在外界普遍預期7月不會降息的情況下，降息可能會被視為向白宮屈服。但如果美聯儲在適合降息時為顯示“獨立性”而刻意拒絕，這反而是對獨立性的自我削弱。當然如果FOMC大多數委員對此更加謹慎，認為9月降息更為適宜，跳過此次會議也有可能。
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