讀懂IPO|尚鼎芯遞表前騰挪控股權(quán)，實(shí)控人夫婦或分紅套現(xiàn)近6000萬(wàn)元

年收入不到2億元，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（下稱(chēng)“尚鼎芯”）沖擊港股IPO是否有勝算？

招股書(shū)顯示，尚鼎芯成立于2011年，實(shí)控人為劉道國(guó)、吳映靈夫婦。4月3日，尚鼎芯已正式向港交所遞表，擬于主板上市。

自2016年以來(lái)，尚鼎芯曾經(jīng)歷過(guò)5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鴦⒌绹?guó)夫婦也在不斷上演控股權(quán)騰挪的戲碼。目前，劉道國(guó)夫婦合計(jì)控制尚鼎芯約95%的股權(quán)。而在業(yè)績(jī)下滑的背景下，2022年、2024年，尚鼎芯兩度分紅共計(jì)超過(guò)8000萬(wàn)元，其中或有近6000萬(wàn)元落入劉道國(guó)夫婦的口袋。

4月16日，就公司未來(lái)發(fā)展空間、現(xiàn)金緊張卻豪氣分紅等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向尚鼎芯發(fā)送郵件并致電詢(xún)問(wèn)。6月13日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

大學(xué)畢業(yè)前已是銷(xiāo)售經(jīng)理，控股權(quán)騰挪后重回劉道國(guó)手中

招股書(shū)顯示，2005年6月，劉道國(guó)從中山大學(xué)畢業(yè)，獲得物理學(xué)學(xué)士學(xué)位。而早在其畢業(yè)前一年，即2004年7月，劉道國(guó)就任職于珠海南科集成電子有限公司（下稱(chēng)“南科集成”），在該公司擔(dān)任銷(xiāo)售經(jīng)理。

2005年11月—2009年5月，劉道國(guó)跳槽到深圳市茂鈿科技有限公司（下稱(chēng)“茂鈿科技”，前身為深圳市易信通科技有限公司），任該公司業(yè)務(wù)經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)客戶(hù)維護(hù)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、服務(wù)客戶(hù)技術(shù)需求及促進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)協(xié)同。

南科集成和茂鈿科技均屬于半導(dǎo)體器件企業(yè)，劉道國(guó)任職期間，可能積累了不少半導(dǎo)體行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)及客戶(hù)資源，或?yàn)槠淙蘸髣?chuàng)辦尚鼎芯打下了基礎(chǔ)。

2011年，在新一輪創(chuàng)業(yè)潮的推動(dòng)下，劉道國(guó)與其配偶吳映靈兩人，分別出資60萬(wàn)元、40萬(wàn)元設(shè)立尚鼎芯，從事定制化功率器件產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及供應(yīng)。

2016年，劉道國(guó)以1元的代價(jià)，分別向吳映靈及劉道國(guó)在南科集成的前同事周德輝轉(zhuǎn)讓其持有的尚鼎芯40%、20%的股權(quán)，同時(shí)，吳映靈和周德輝分別向尚鼎芯增資320萬(wàn)元、80萬(wàn)元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，尚鼎芯的注資從100萬(wàn)元增加至500萬(wàn)元，吳映靈、周德輝分別持有其80%、20%的股權(quán)。而劉道國(guó)持有的股權(quán)比例雖然降至0%，但是其仍為尚鼎芯的核心管理層。

2019年9月，周德輝將其持有的尚鼎芯20%的股權(quán)以100萬(wàn)元的代價(jià)全部轉(zhuǎn)讓給吳映靈，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，吳映靈持有尚鼎芯100%的股權(quán)。按此計(jì)算，周德輝此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓約獲利20萬(wàn)元。

有意思的是，2021年，吳映靈又將其持有的尚鼎芯100%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給劉道國(guó)。可見(jiàn)，在經(jīng)歷了3輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，尚鼎芯的控股權(quán)終于又回到了劉道國(guó)的手中。

為何尚鼎芯的控股權(quán)在劉道國(guó)與吳映靈之間騰挪？其中是否存在股權(quán)代持、規(guī)避監(jiān)管審查等情況？

對(duì)于實(shí)控人家庭內(nèi)部資產(chǎn)“左手倒右手”的行為，尚鼎芯在招股書(shū)中稱(chēng)，2016年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是為了方便吳映靈進(jìn)行日常公司運(yùn)營(yíng)管理及辦理審批手續(xù)；2021年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t是為了讓劉道國(guó)專(zhuān)注于管理該公司的運(yùn)營(yíng)及制定業(yè)務(wù)策略。

令人不解的是，據(jù)招股書(shū)，2021年12月，為了獎(jiǎng)勵(lì)朱廣良利用其在銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)方面的經(jīng)驗(yàn)及知識(shí)為尚鼎芯的發(fā)展作出貢獻(xiàn)，劉道國(guó)宣布以645萬(wàn)元的代價(jià)將其持有的尚鼎芯30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱廣良。要知道，此時(shí)尚鼎芯的注冊(cè)資本僅為500萬(wàn)元。

不過(guò)，招股書(shū)顯示，2021年12月30日，劉道國(guó)根據(jù)獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議將其持有的尚鼎芯5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱廣良，轉(zhuǎn)讓完成后，朱廣良享有尚鼎芯30%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。同日，根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，劉道國(guó)將其持有的尚鼎芯30%的股權(quán)以150萬(wàn)元的代價(jià)轉(zhuǎn)讓給深圳市尚晶投資控股合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“尚晶投資”）。

2023年11月，劉道國(guó)、朱廣良和尚晶投資根據(jù)各自的持股比例對(duì)尚鼎芯增資，尚鼎芯的注冊(cè)資本從500萬(wàn)元增加至2200萬(wàn)元。2024年，經(jīng)過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，劉道國(guó)與吳映靈合計(jì)控制尚鼎芯約95%的股權(quán)，而作為尚鼎芯的“二股東”，朱廣良則持有尚鼎芯約5%的股權(quán)。

招股書(shū)顯示，朱廣良于2015年加入尚鼎芯，現(xiàn)任該公司副總經(jīng)理兼銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)部主管，主要負(fù)責(zé)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的制定和實(shí)施、市場(chǎng)和銷(xiāo)售的拓展以及品牌建設(shè)。而在加入尚鼎芯之前，朱廣良曾任職于深圳市富才信息咨詢(xún)有限公司、捷順科技（002609.SZ）、深圳市易尚展示股份有限公司。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連年下滑，實(shí)控人夫婦或分紅套現(xiàn)近6000萬(wàn)元

除了控股權(quán)的騰挪，劉道國(guó)夫婦還在IPO前夕，通過(guò)大筆分紅進(jìn)行套現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，2022—2024年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），尚鼎芯的營(yíng)收分別為1.67億元、1.13億元、1.22億元，凈利潤(rùn)分別為5360.9萬(wàn)元、3101.7萬(wàn)元、3511.2萬(wàn)元，整體均呈下滑趨勢(shì)。

在業(yè)績(jī)下滑的背景下，尚鼎芯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也出現(xiàn)“腰斬”。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，尚鼎芯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為5113.3萬(wàn)元、5077.6萬(wàn)元、2482.2萬(wàn)元。2024年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降51%。

除了受到行業(yè)周期的影響，激烈的競(jìng)爭(zhēng)也可能導(dǎo)致了尚鼎芯業(yè)績(jī)下滑。招股書(shū)顯示，尚鼎芯所屬行業(yè)面臨著激烈的技術(shù)和定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，這要求其必須對(duì)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及定價(jià)壓力做出快速反應(yīng)。

招股書(shū)顯示，事實(shí)上，尚鼎芯所屬的MOSFET制造行業(yè)高度集中，按照2023年的銷(xiāo)售額計(jì)算，中國(guó)前五大制造商的市場(chǎng)份額共計(jì)49.3%，而尚鼎芯的市場(chǎng)份額僅為0.3%。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，尚鼎芯非但沒(méi)有加大研發(fā)投入，反而不斷削減研發(fā)開(kāi)支，報(bào)告期各期研發(fā)開(kāi)支分別為950萬(wàn)元、730萬(wàn)元、580萬(wàn)元。

相比之下，尚鼎芯在分紅方面卻相當(dāng)慷慨。

招股書(shū)顯示，2022年、2024年，尚鼎芯分別向股東宣派及支付股息約3250萬(wàn)元、5130萬(wàn)元，共計(jì)派發(fā)股息約8380萬(wàn)元。按此計(jì)算，2022年、2024年，尚鼎芯分紅的金額占同期凈利潤(rùn)的比例分別為60.62%、146.10%，2024年的分紅金額遠(yuǎn)超當(dāng)年凈利潤(rùn)，堪稱(chēng)“掏空式”分紅。

而這些分紅大部分落入了劉道國(guó)夫婦的口袋。

根據(jù)2021年12月劉道國(guó)對(duì)朱廣良的獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議，朱廣良自2022年起享有尚鼎芯30%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。由此計(jì)算，2022年、2024年尚鼎芯的分紅，可能有70%落入了劉道國(guó)夫婦的口袋，金額約為5866萬(wàn)元；而另外的2514萬(wàn)元?jiǎng)t可能落入了朱廣良的手中。