GDP總量與全球債權(quán)霸主地位均被德國(guó)反超，日本經(jīng)濟(jì)暗藏哪些困境？

繼2024年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量被德國(guó)趕超后，三十多年來(lái)日本作為全球最大債權(quán)國(guó)的地位也首次讓位德國(guó)。

據(jù)新華社報(bào)道，日本財(cái)務(wù)省27日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，日本對(duì)外凈資產(chǎn)達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的533.05萬(wàn)億日元（1美元約合143日元），比2023年底增加12.9%，連續(xù)7年增加。這也是日本對(duì)外凈資產(chǎn)首次超過(guò)500萬(wàn)億日元。

盡管這一數(shù)據(jù)連創(chuàng)新高，但不敵去年德國(guó)所擁有的對(duì)外凈資產(chǎn)規(guī)模，因此，日本下滑至世界第二位。這是日本34年來(lái)首次失去全球最大債權(quán)國(guó)的位置。

對(duì)外凈資產(chǎn)是一國(guó)持有的海外資產(chǎn)與負(fù)債之差。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，2024年底德國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)折合成日元為569.65萬(wàn)億，超過(guò)日本居世界第一。

上海市日本學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷教授告訴第一財(cái)經(jīng)，日本失去全球最大債權(quán)國(guó)地位，其實(shí)與此前日本GDP規(guī)模的下降是一個(gè)原因，即日元貶值引起，因此被德國(guó)追趕，“日元貶值先是使得日本去年的GDP規(guī)模縮水，其次影響了日本的海外凈資產(chǎn)規(guī)模。”

數(shù)據(jù)顯示，2024年，日本GDP總量以美元計(jì)價(jià)從2023年的5萬(wàn)億美元跌至4.77萬(wàn)億美元，被德國(guó)反超，滑落至全球第四。德國(guó)則以4.8萬(wàn)億美元的成績(jī)“搶跑成功”。

都怪日元貶值？

日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，日本對(duì)外資產(chǎn)余額為1659.02萬(wàn)億日元，比2023年底增長(zhǎng)11.4%，連續(xù)16年增加。這主要是因?yàn)槿毡镜慕鹑跈C(jī)構(gòu)、商社等對(duì)外投資增加，以及日元兌美元大幅貶值。同時(shí)，日本對(duì)外負(fù)債余額為1125.97萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)10.7%。

依據(jù)日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)，截至2024年底，美元對(duì)日元匯率為1美元兌換157.89日元，相比上一年，美元對(duì)日元匯率上升11.7%。歐元對(duì)日元的匯率上漲5%。

陳子雷表示，日本與德國(guó)能成為全球海外凈資產(chǎn)大國(guó)，主要還是依靠制造業(yè)與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，通過(guò)出口占據(jù)全球市場(chǎng)份額，此后再通過(guò)直接投資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等，把產(chǎn)業(yè)鏈布局全局，形成龐大的海外資金流。

一直以來(lái)，由于日本國(guó)內(nèi)資源及市場(chǎng)規(guī)模有限，難以支撐各產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展，因此日本在上世紀(jì)80年代起就掀起了海外投資熱潮，通過(guò)加快對(duì)外投資，希望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這也是日本自1991年起，連續(xù)33年成為全球最大凈資產(chǎn)國(guó)的主要原因。

被“股神”巴菲特看中的日本五大商社就非常熱衷海外投資，國(guó)際化比例很高。在這五家商社中，除了伊藤忠商事，其他四家在日本境外投資的比例均超過(guò)45%。

就日本對(duì)外投資的形式來(lái)看，證券投資和直接投資為海外資產(chǎn)構(gòu)成的主要部分，分別占比 41%、20%。對(duì)外直接投資中，金融、保險(xiǎn)和零售等行業(yè)吸引了日本投資者的大量資金。從海外投資目的地來(lái)看，日本資金主要流向美國(guó)、英國(guó)等。日本內(nèi)閣府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2024年，日本對(duì)美投資為11.7萬(wàn)億日元，占日本全部對(duì)外投資的近四成，為2014年以來(lái)最高水平。

日本財(cái)務(wù)省2月公布的2024年國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從反映企業(yè)在海外收購(gòu)情況及生產(chǎn)設(shè)備投資情況的對(duì)外直接投資來(lái)看，日本實(shí)行金額減去撤回金額后的凈投資額為31.6325萬(wàn)億日元，比上年增加了17.1%，達(dá)到1996年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。

“當(dāng)然，縱觀去年的表現(xiàn)，盡管歐元也在貶值，但相對(duì)而言日元貶值幅度更大。”陳子雷表示。而對(duì)于日元貶值的原因，陳子雷認(rèn)為，就長(zhǎng)期來(lái)看少子老齡化導(dǎo)致日本內(nèi)需不足，短期來(lái)看則是有效需求不足。“在出口乏力的情況下，日本的個(gè)人消費(fèi)維持在此前的水平，直接導(dǎo)致了日本今年一季度GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在這一背景下，經(jīng)濟(jì)基本面面臨這樣的困擾，反過(guò)來(lái)會(huì)加速日元的貶值。同時(shí)，日本國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)向美國(guó)、歐洲的轉(zhuǎn)移，也加速了日元貶值。”

日本內(nèi)閣府最新公布的數(shù)據(jù)顯示，日本今年一季度GDP環(huán)比下降0.2%，按年率下降0.7%。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，占日本經(jīng)濟(jì)比重一半以上的個(gè)人消費(fèi)環(huán)比增幅接近零；貨物和服務(wù)出口環(huán)比下降0.6%，進(jìn)口環(huán)比增加2.9%；設(shè)備投資增長(zhǎng)1.4%，公共投資減少0.4%。日本內(nèi)閣府表示，當(dāng)季經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因是個(gè)人消費(fèi)和外需低迷。這也是日本經(jīng)濟(jì)時(shí)隔一年再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

還有這些風(fēng)險(xiǎn)

瑞穗銀行首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家柄川大輔（Daisuke Karakama）表示，日本越來(lái)越多地將資金分配給直接投資領(lǐng)域，而非外國(guó)債券，這意味著更難快速將資金匯回國(guó)內(nèi)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者會(huì)出售外國(guó)債券，但他們不會(huì)從輕易海外資產(chǎn)撤離。

從日本對(duì)外投資的構(gòu)成來(lái)看，未回流至日本的再投資收益占比超過(guò)了4成，拉動(dòng)投資的是股本投資，較上年增長(zhǎng)了6成左右，這也顯示出日本企業(yè)積極推進(jìn)新投資的趨勢(shì)，而不是把投資賺來(lái)的收益放回國(guó)內(nèi)。

面對(duì)全球最大債權(quán)國(guó)地位的易主，日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信表示，他并沒(méi)有對(duì)這一事態(tài)發(fā)展感到不安，“考慮到日本的對(duì)外凈資產(chǎn)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，排名本身不應(yīng)被視為日本債權(quán)國(guó)地位發(fā)生重大變化的信號(hào)。”

不過(guò)，陳子雷認(rèn)為，在當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)增速乏力且日美貿(mào)易高度不確定性的背景下，日本資產(chǎn)在海外運(yùn)作的效率就會(huì)備受關(guān)注，“日本的海外資產(chǎn)如何增值，將是最大的考驗(yàn)。”

當(dāng)前，美債市場(chǎng)波動(dòng)，外溢效應(yīng)也沖擊日本國(guó)債在內(nèi)的全球其他債券市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，得益于超低利率和本國(guó)央行的兜底，日本國(guó)債一直保持穩(wěn)定。但上周以來(lái)，日本國(guó)債市場(chǎng)的劇烈震蕩在全球債市中的受關(guān)注程度超過(guò)了美債。

陳子雷認(rèn)為，當(dāng)前日本央行在國(guó)債收益率與量寬政策間遭遇兩難。自去年7月起，日本央行啟動(dòng)量化緊縮，每季度減少購(gòu)買(mǎi)4000億日元債券，使得市場(chǎng)中國(guó)債供應(yīng)相對(duì)增加，“原先市場(chǎng)基本面還不錯(cuò)，但現(xiàn)在，其他投資者難以在短期內(nèi)填補(bǔ)央行購(gòu)債規(guī)模縮減留下的空缺，導(dǎo)致供需失衡。”

另一方面，陳子雷認(rèn)為，投資者對(duì)于日本政府財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，進(jìn)而降低了對(duì)日本國(guó)債的投資意愿，“未來(lái)，若日本縮減長(zhǎng)端發(fā)債，而日本央行維持購(gòu)債縮減（Taper），長(zhǎng)端收益率曲線控制（YCC）的實(shí)際效果將大打折扣，日元貶值壓力加劇。此外，再加上日本米價(jià)導(dǎo)致的通脹困境，對(duì)于日本央行來(lái)說(shuō)，后續(xù)是繼續(xù)加息，還是選擇降息后重回加大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)力度的老路，很考驗(yàn)后續(xù)的決策。”

當(dāng)前，日本企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)未來(lái)對(duì)外投資的軌跡還可能取決于日本公司是否繼續(xù)擴(kuò)大海外支出，尤其是在當(dāng)前美國(guó)關(guān)稅政策不確定性的背景下。美日貿(mào)易政策的不確定性也影響了市場(chǎng)對(duì)日本出口與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期。

最新消息顯示，日美擬于美國(guó)東部時(shí)間30日在華盛頓舉行第四輪關(guān)稅談判。日方談判代表、日本經(jīng)濟(jì)再生大臣赤澤亮正27日表示，將謹(jǐn)慎推進(jìn)日美達(dá)成協(xié)議，避免因急于達(dá)成協(xié)議而損害本國(guó)利益。在前三輪關(guān)稅談判中，日方要求美方全面取消加征關(guān)稅，但美方對(duì)此持否定態(tài)度。