香港率先立法放行合規(guī)穩(wěn)定幣，影響幾何？

中國香港在全球率先設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度。

近日，中國香港特區(qū)政府于2024年底提交的《穩(wěn)定幣條例草案》（下稱《條例》）經(jīng)香港立法會三讀通過。今年年底前，合規(guī)的香港穩(wěn)定幣有望正式落地。穩(wěn)定幣是一種與法定貨幣或大宗商品等其他傳統(tǒng)資產(chǎn)掛鉤的數(shù)字貨幣。

《條例》實施后，任何人如在業(yè)務(wù)過程中在中國香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，在中國香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。牌照申領(lǐng)者需維持面額兌付能力，確保在合理條件下能夠履行贖回承諾；其儲備資產(chǎn)應(yīng)獨立分隔并審慎管理；同時，還需滿足反洗錢與反恐怖融資義務(wù)、信息披露、審計機制與人員資質(zhì)等多方面要求。

“該《條例》的實際推進路徑兼顧了行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管節(jié)奏之間的張力，預(yù)設(shè)了過渡期與細則咨詢機制，并將場外交易（OTC）監(jiān)管及托管業(yè)務(wù)納入下一階段改革議程。”多位受訪行業(yè)專家分析指出，從制度演進的視角來看，這種階段式、模塊化監(jiān)管布局為中國香港未來構(gòu)建更完整的虛擬資產(chǎn)金融市場奠定了基礎(chǔ)。隨著未來互認機制與跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)工作的展開，中國香港或?qū)⒃谌蛱摂M資產(chǎn)合規(guī)體系中占據(jù)一個關(guān)鍵樞紐位置，為Web3.0（第三代互聯(lián)網(wǎng)）生態(tài)提供一個法理與市場兼容的集成平臺。

率先立法放行穩(wěn)定幣

在全球探索發(fā)展穩(wěn)定幣的當下，中國香港率先通過立法放行合規(guī)穩(wěn)定幣。5月21日傍晚，中國香港特區(qū)立法會三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》，預(yù)計將在今年內(nèi)生效。《條例》實施后，任何人如在業(yè)務(wù)過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港及以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，必須向香港金融管理專員申領(lǐng)牌照。

根據(jù)中國香港的法定授權(quán)體系，該專員根據(jù)《外匯基金條例》委任，以協(xié)助香港特區(qū)政府財政司司長執(zhí)行該條例授予的職能等。該專員的權(quán)力、職能及責任，由《外匯基金條例》《銀行業(yè)條例》《金融機構(gòu)（處置機制）條例》《存款保障計劃條例》及其他有關(guān)條例明文規(guī)定。

要獲得牌照，申請方須滿足資本充足性（最低實繳資本2500萬港元），符合儲備資產(chǎn)管理（與流通穩(wěn)定幣面值等值的高流動性資產(chǎn)）及贖回（無附加條件贖回權(quán)）等方面的規(guī)定。《條例》還要求妥善分隔客戶資產(chǎn)、維持健全的穩(wěn)定機制，以及須在合理條件下按面額處理穩(wěn)定幣持有人的要求。同時，申請方還須符合一系列打擊洗錢及恐怖分子資金籌集、風險管理、披露規(guī)定及審計和適當人選等要求。

數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)集團HashKey Group首席分析師丁肇飛告訴記者，“多幣種”+“價值錨定監(jiān)管”可稱為亞洲乃至全球的監(jiān)管模板。香港模式既不同于歐盟MiCA框架的“功能監(jiān)管”，也有別于新加坡的“分級牌照”體系，而是開創(chuàng)性地采用“價值錨定監(jiān)管”原則——只要涉及宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，無論其發(fā)行主體所在地，均納入監(jiān)管范圍。即若在香港發(fā)，任何穩(wěn)定幣都受香港監(jiān)管，若不在香港發(fā)，只要是和港幣掛鉤的部分，也要受香港監(jiān)管。這種制度設(shè)計使香港在全球穩(wěn)定幣監(jiān)管競賽中搶得先機。

中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會共同主席于佳寧對記者分析稱，從制度設(shè)計角度看，該條例的亮點在于其監(jiān)管邏輯與國際標準的高度對齊，并通過“發(fā)幣即受牌照監(jiān)管”的原則實現(xiàn)監(jiān)管對象的邊界清晰化。香港并未采取“先容許、后補監(jiān)管”的事后矯正模式，而是選擇前置監(jiān)管介入，以許可制為基礎(chǔ)確立風險管理門檻。尤為值得注意的是，條例對錨定港元的穩(wěn)定幣亦設(shè)有約束性條款，防范未經(jīng)批準者“境外鑄幣”行為，維護貨幣主權(quán)在虛擬資產(chǎn)生態(tài)中的法律邊界。這種將虛擬資產(chǎn)的金融屬性與貨幣治理結(jié)構(gòu)嵌套式結(jié)合的做法，是全球少數(shù)具備制度完備性的嘗試之一。

豐富香港數(shù)字金融生態(tài)

立法放行合規(guī)穩(wěn)定幣，將如何影響香港的數(shù)字金融生態(tài)？

中國計算機學會區(qū)塊鏈專委會執(zhí)行委員高承實對記者分析指出，立法放行合規(guī)穩(wěn)定幣將對香港的虛擬資產(chǎn)和Web3.0生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生深遠影響，明確的監(jiān)管框架有助于吸引全球投資者和企業(yè)參與香港穩(wěn)定幣的發(fā)行和使用，將提升香港作為數(shù)字資產(chǎn)交易和創(chuàng)新中心的地位。

“穩(wěn)定幣作為當前規(guī)模最大的RWA（真實世界資產(chǎn)），其合法化和規(guī)范化為金融資產(chǎn)的代幣化、智能合約應(yīng)用等創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)設(shè)施支持，也為其他RWA的發(fā)行和管理提供了借鑒。穩(wěn)定幣可用于提升跨境支付的效率和降低成本，特別是在與東南亞等地區(qū)的貿(mào)易中具有潛力。此外，穩(wěn)定幣作為Web3.0的重要組成部分，其規(guī)范化有助于構(gòu)建更加完善的去中心化應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)。”高承實表示。

丁肇飛認為，香港率先立法放行合規(guī)穩(wěn)定幣這一監(jiān)管舉措，為穩(wěn)定幣發(fā)行提供了合法化路徑，有望推動與法幣掛鉤的加密貨幣在跨境支付、去中心化金融（DeFi）等領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，進一步促進加密貨幣的大規(guī)模采用，豐富香港的數(shù)字金融生態(tài)。作為虛擬資產(chǎn)監(jiān)管體系的重要組成部分，《條例》與此前實施的虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）監(jiān)管制度形成有效互補，共同構(gòu)建起完整的監(jiān)管架構(gòu)，為Web3.0產(chǎn)業(yè)在香港的長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。從國際視角來看，這一監(jiān)管政策順應(yīng)了全球主流趨勢，與美國GENIUS法案、歐盟MiCA法案等國際監(jiān)管標準相呼應(yīng)，有助于鞏固中國香港作為國際金融中心的地位，增強對全球Web3.0項目和人才的吸引力。

于佳寧認為，穩(wěn)定幣作為Web3生態(tài)中最核心的流動性基礎(chǔ)工具，其法律地位一旦明晰，直接影響去中心化金融、加密支付、跨境清算，以及虛擬資產(chǎn)交易等多個子系統(tǒng)的運轉(zhuǎn)效率與制度合規(guī)程度。《條例》的落地標志著香港正在主動構(gòu)建可監(jiān)管的底層金融公共品，為Web3.0的基礎(chǔ)設(shè)施搭建提供了清晰的合規(guī)起點，也為未來的鏈上金融服務(wù)與現(xiàn)實金融系統(tǒng)對接創(chuàng)造了可信賴的制度樞紐。

“長期來看，條例為香港構(gòu)建‘技術(shù)—制度—金融’三元耦合的創(chuàng)新框架提供制度起點。”于佳寧表示，一方面，它有助于香港在全球加密金融格局中確立具有法律背書的先發(fā)優(yōu)勢，吸引具備跨境業(yè)務(wù)能力的穩(wěn)定幣發(fā)行主體和Web3.0基礎(chǔ)設(shè)施提供者落戶本地；另一方面，其對錨定港元穩(wěn)定幣的制度化管理，將有望推動香港構(gòu)建本地貨幣主權(quán)延伸至鏈上的數(shù)字映射體系，進一步夯實香港在數(shù)碼資產(chǎn)國際流通中的結(jié)算功能。

爭取全球數(shù)字金融話語權(quán)

在全球數(shù)字金融加速發(fā)展的當下，香港率先立法放行合規(guī)穩(wěn)定幣有何深遠布局？

丁肇飛分析指出，《條例》的出臺揭示了香港特區(qū)政府在Web3.0領(lǐng)域的系統(tǒng)性布局。首先，香港正著力構(gòu)建全球領(lǐng)先的Web3.0監(jiān)管框架，在已實施的虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）監(jiān)管和穩(wěn)定幣發(fā)行監(jiān)管基礎(chǔ)上，下一步將啟動場外交易（OTC）和托管服務(wù)的立法咨詢，逐步形成覆蓋“發(fā)行—交易—流通—托管”全鏈條的閉環(huán)監(jiān)管體系。

其次，香港積極推動離岸人民幣穩(wěn)定幣試點，計劃通過與內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)的合作，探索離岸人民幣（CNH）穩(wěn)定幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的應(yīng)用場景，并與數(shù)字人民幣（e-CNY）試點形成有效銜接。這一舉措不僅將促進穩(wěn)定幣在支付和跨境貿(mào)易領(lǐng)域的實際應(yīng)用，還將強化香港作為人民幣離岸中心的地位。

更為前瞻的是，香港金管局計劃在2025年發(fā)布RWA（真實世界資產(chǎn)）操作指引，推動包括債券、房地產(chǎn)、大宗商品等傳統(tǒng)資產(chǎn)的鏈上代幣化進程。通過智能合約技術(shù)實現(xiàn)自動分紅、利息分配等功能，香港正在著力培育一個融合傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新生態(tài)，為Web3.0發(fā)展開辟更廣闊的應(yīng)用空間。這一系列舉措充分展現(xiàn)了香港打造全球Web3.0樞紐的雄心與路徑。

于佳寧認為，從《條例》所體現(xiàn)的政策邏輯來看，香港在Web3.0領(lǐng)域的未來布局，已不僅僅是圍繞合規(guī)監(jiān)管展開，更是在謀求一種制度型平臺角色的確立，其核心戰(zhàn)略目標正悄然從吸引資本轉(zhuǎn)向重塑規(guī)則。意味著香港希望在全球Web3.0秩序尚未定型之際，率先形成一套可供參考的制度原型，在新興金融架構(gòu)中爭奪基礎(chǔ)設(shè)施提供者與治理方案輸出者的地位。

于佳寧表示，香港對Web3.0的愿景，已經(jīng)悄然從科技驅(qū)動的金融創(chuàng)新中心轉(zhuǎn)向面向全球的新型信任機制試驗場。《條例》正是對新制度信任的有形回應(yīng)，宣示一種主權(quán)與市場共建的Web3.0秩序觀。這種秩序觀，是香港在后美元時代爭取全球數(shù)字金融話語權(quán)的切入口。未來的Web3.0，不只是技術(shù)堆棧與資產(chǎn)價格的游戲，它將深刻地參與全球法律、金融主權(quán)和價值錨定體系的重組，而香港顯然已將這一趨勢視為戰(zhàn)略機會。