估值處歷史低位 黃金股投資機(jī)會(huì)來了？

2025年，金價(jià)走勢幾乎超越了所有機(jī)構(gòu)的預(yù)期。截至4月1日，倫敦黃金價(jià)格已經(jīng)飆升至3133.7美元/盎司，較年初（2610.85美元/盎司）上漲20%。

當(dāng)金價(jià)進(jìn)入高位，黃金投資者既對金價(jià)屢創(chuàng)新高感到興奮，又擔(dān)心行情是否會(huì)突然結(jié)束，而沒有趕上這輪黃金牛市行情的投資者則深感遺憾。此刻，黃金股進(jìn)入投資視野，成為黃金投資的又一選擇。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪獲悉，由于前期A股市場的波動(dòng)，目前黃金股票指數(shù)的估值分位數(shù)僅有8.68%，比過往超九成時(shí)間都便宜，市場由此得出黃金股目前較為便宜、具有投資價(jià)值的結(jié)論。但記者同時(shí)注意到，在2022年9月黃金行情爆發(fā)以后，多只黃金股股價(jià)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，尤其零售端的黃金個(gè)股表現(xiàn)較差，與近兩年金價(jià)瘋漲的行情背道而馳。

那么，黃金股是否具有投資價(jià)值？黃金股又該如何投資？如何避坑？

30%至50%上行空間

2022年9月，黃金價(jià)格從1600多美元/盎司開始發(fā)力，拉開了持續(xù)至今的新一輪牛市序幕。然而，經(jīng)過兩年半的行情演繹，黃金股似乎并沒有延續(xù)此前亮眼的表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年9月1日—2005年4月1日，倫敦金上漲85%，萬得黃金指數(shù)上漲78.64%，而SSH黃金股票指數(shù)僅上漲48.26%。

對于SSH黃金股票指數(shù)漲幅低于黃金指數(shù)的原因，前海開源基金經(jīng)理吳國清指出：第一，金礦開采、環(huán)保政策等成本壓力侵蝕企業(yè)利潤，削弱了金價(jià)上漲對股價(jià)的傳導(dǎo)效應(yīng)；第二，黃金指數(shù)直接掛鉤金價(jià)，而黃金股受股市整體情緒影響更大，在權(quán)益市場波動(dòng)中表現(xiàn)相對滯后，黃金板塊為逆周期板塊，在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，交易順周期時(shí)不受益；第三，黃金股對金價(jià)的彈性需通過盈利增長體現(xiàn)，而市場對盈利預(yù)期調(diào)整存在時(shí)滯。

吳國清認(rèn)為，本輪黃金板塊已大幅調(diào)整，其估值吸引力正在上升。從估值區(qū)間來看，當(dāng)前國內(nèi)主要黃金企業(yè)P/E TTM（最近12個(gè)月市盈率）已整體消化至11x—30x（x表示倍，下同）區(qū)間，中樞約20x，處于上市以來估值9%—20%區(qū)間的較低分位，2025年對應(yīng)PE在15x—20x，處于歷史以來較低的估值區(qū)間。再加上國內(nèi)黃金上市公司在國內(nèi)提升產(chǎn)能及儲(chǔ)備以及在海外礦業(yè)并購方面具備較強(qiáng)成長性，黃金板塊的估值吸引力正在上升。若金價(jià)持續(xù)上行，業(yè)績與估值雙擊空間較為明確。

吳國清指出，若金價(jià)維持高位或繼續(xù)攀升，黃金股盈利有望顯著改善。機(jī)構(gòu)預(yù)測，金價(jià)每上漲10%，龍頭礦企凈利潤或增長20%—30%。中證黃金產(chǎn)業(yè)指數(shù)自2025年年初至今已上漲21.27%，但距離歷史峰值仍有差距，結(jié)合機(jī)構(gòu)看多金價(jià)至3300美元—4500美元/盎司，黃金股或存在30%至50%的潛在上行空間。

“前期受A股整體估值承壓影響，SSH黃金股票表現(xiàn)一度弱于SGE黃金9999，但隨著A股市場企穩(wěn)回暖、金價(jià)持續(xù)突破歷史新高和龍頭公司業(yè)績超預(yù)期，指數(shù)已逐漸迎來估值修復(fù)與重估。” 永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇在接受記者采訪時(shí)表示。

個(gè)股漲幅分化

從2024年四季度基金公司持有黃金股的情況可以看出，基金經(jīng)理們對于黃金股的態(tài)度出現(xiàn)分歧，黃金股（采掘端+零售端）在最近兩年的股價(jià)表現(xiàn)整體良好，也有部分個(gè)股出現(xiàn)下跌。

就上游采掘端來看，記者統(tǒng)計(jì)了2024年四季度公募基金對7只A股黃金個(gè)股的持倉情況，這7只個(gè)股分別是中國黃金（600916.SH）、西部黃金（601069.SH）、山東黃金（600547.SH）、湖南黃金（002155.SZ）、赤峰黃金（600988.SH）、四川黃金（001337.SZ）和中金黃金（600489.SH）。

其中，中國黃金和西部黃金獲得了公募基金的增持，均獲增持600余股。而剩余的個(gè)股均遭遇了公募基金的大幅減持。其中，中金黃金被公募基金合計(jì)減持13846.85萬股，赤峰黃金被公募基金合計(jì)減持11610.81萬股。

記者注意到，自2022年9月以來，金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，尤其進(jìn)入2025年之后，金價(jià)的狂飆勢頭幾乎從未減弱，但黃金個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)卻參差不齊，尤其零售端個(gè)股表現(xiàn)較差。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月2日收盤，前述7只個(gè)股加上3只黃金零售端個(gè)股——萃華珠寶（002731.SZ）、周大生（002867.SZ）和老鳳祥（600612.SH），年內(nèi)漲幅最高者是赤峰黃金，股價(jià)漲幅為40.29%，湖南黃金位列第二，年內(nèi)股價(jià)漲幅40.24%，但兩家黃金零售個(gè)股——周大生和萃華珠寶股價(jià)表現(xiàn)相對靠后，其中，萃華珠寶年內(nèi)漲幅10.2%，周大生則下跌5.37%。

如果拉長時(shí)間來看，在2022年9月—2025年4月2日黃金持續(xù)上漲的時(shí)間區(qū)間里，黃金類個(gè)股股價(jià)漲幅出現(xiàn)明顯分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年9月1日—2025年4月2日，四川黃金漲幅為130.6%，中金黃金漲超90%，湖南黃金漲幅接近90%，上游黃金個(gè)股中表現(xiàn)最差的是中國黃金，該股下跌幅度高達(dá)30.76%。

從黃金零售端個(gè)股的表現(xiàn)來看，個(gè)股漲幅明顯低于黃金上游采掘端個(gè)股。其中，老鳳祥表現(xiàn)較好，2022年9月1日—2025年4月2日，該股積累漲幅46.66%，周大生上漲22.17%，而萃華珠寶則下跌48.53%。

對于黃金零售端個(gè)股的疲軟表現(xiàn)，蘇商銀行特約研究員武澤偉向記者分析稱，黃金產(chǎn)業(yè)鏈包括黃金采掘、冶煉和銷售等環(huán)節(jié)，金價(jià)上漲對于不同環(huán)節(jié)的上市公司影響不同。漲幅較大的基本上都是涉及采掘的金礦股，主要是黃金開采成本相對穩(wěn)定，因此金價(jià)上漲可以增加企業(yè)的營收和凈利潤，且企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值同樣會(huì)被市場看好、調(diào)高。

“對于涉及銷售企業(yè)，金價(jià)上漲，尤其是快速上漲，就不太友好?！蔽錆蓚シ治龇Q，主要是絕大部分消費(fèi)者更喜歡在金價(jià)震蕩或緩漲時(shí)購入，金價(jià)快速上漲反而會(huì)提高消費(fèi)者的觀望情緒，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的營收和凈利潤階段性承壓。此外，由于投資需求增加，金條、金幣等低毛利產(chǎn)品占比上升，金飾之類的高毛利產(chǎn)品占比下降，會(huì)從整體毛利率的角度利空下游銷售企業(yè)的盈利。

武澤偉曾撰文指出，由于采礦業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，因此金價(jià)上漲對于指數(shù)盈利是具有顯著利好，且未來隨著金價(jià)上漲，居民對于黃金珠寶的消費(fèi)需求逐漸釋放，批發(fā)和零售業(yè)同樣會(huì)成為盈利增長的重要?jiǎng)恿Α?/p>

格上理財(cái)研究員焦冰表示，在2024年12月這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，黃金市場因特朗普政府更替所帶來的不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇，而涌現(xiàn)出顯著的避險(xiǎn)需求，刺激了金價(jià)不斷攀升。受此影響，下游的黃金零售相關(guān)行業(yè)股票亦迎來了不同程度的上漲行情，彰顯出市場對黃金資產(chǎn)青睞有加。

然而，盡管金價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，黃金飾品消費(fèi)市場卻陷入了低迷狀態(tài)，焦冰指出，消費(fèi)者的購買熱情并未隨著金價(jià)的上漲而高漲，反而對黃金飾品的購買意愿逐漸減弱，并更加傾向于保持觀望態(tài)度，等待金價(jià)回落或?qū)ふ腋鼮楹线m的購買時(shí)機(jī)。

對于黃金股的未來表現(xiàn)，劉庭宇指出，財(cái)報(bào)季臨近，在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的市場風(fēng)格下，黃金股有望吸引追求業(yè)績確定性的配置型資金，黃金股后續(xù)或迎來系統(tǒng)性估值提升。

匯豐晉信中小盤基金、港股通雙核基金基金經(jīng)理鄭小兵指出，黃金股的投資本身就是對以黃金為主業(yè)的上市公司投資，而上市公司的業(yè)績有時(shí)候并不能簡單按照金價(jià)去測算，其中還涉及很多因素，這也導(dǎo)致了投資黃金股的復(fù)雜性。如果從黃金投資的便利性和直觀性（與金價(jià)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度高）來看，借道黃金ETF或許較為適合普通投資者。

對普通投資者而言，吳國清建議，投資者在符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下可以通過黃金ETF基金和黃金股票基金來實(shí)現(xiàn)對黃金的投資。黃金ETF基金主要跟蹤黃金現(xiàn)貨的價(jià)格。黃金股票主題基金是投資黃金股，凈值波動(dòng)跟隨股價(jià)波動(dòng)。

吳國清表示，長期來看，黃金股票的收益率會(huì)高于黃金實(shí)物。因?yàn)楣善辈粌H會(huì)受益于金價(jià)上漲，還會(huì)受益于每個(gè)公司黃金產(chǎn)量的持續(xù)增長，是量價(jià)齊增的雙輪驅(qū)動(dòng)。因此，股票基金的長期收益大概率會(huì)好于黃金ETF基金。但是，股票基金的短期波動(dòng)也會(huì)大于ETF基金，尤其是在熊市中，股票基金的收益率甚至?xí)驗(yàn)槭艿秸w市場的拖累而跑輸ETF基金。投資者可以根據(jù)自己的收益率目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及持股時(shí)間的長短等因素來決定這兩種基金的配置比例。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，跟蹤黃金股票指數(shù)的黃金ETF年內(nèi)漲幅在18%—22%，跟蹤指數(shù)主要是SSH黃金股票指數(shù)以及SEG黃金9999指數(shù)。

國泰基金方面表示，黃金價(jià)格的上漲有望拉動(dòng)礦端企業(yè)的利潤增速，而且根據(jù)部分黃金產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，公司黃金業(yè)務(wù)收入與毛利顯著增長。但權(quán)益資產(chǎn)本身存在高波動(dòng)特性，可能比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。