巔峰裸k：做投資，要相信周期！

好資產變成壞資產，壞資產又變成好資產，就是周期循環。投資成功的關鍵是懂得周期，萬事萬物皆有周期，因而周期內肯定會有起起落落和不斷重復循環。

橡樹資本霍華德·馬克斯用《周期》一書告訴我們：做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期。只要有人在，就有周期。正如馬克·吐溫的那句名言：歷史不會重演細節，過程卻會重復相似。

那么我們該如何了解周期呢？

中國股票投資人都知道股神巴菲特，都喜歡讀巴菲特每年年報中給股東寫的信。可是，你知道巴菲特喜歡讀誰寫的信嗎？

橡樹資本霍華德·馬克斯每年都會給客戶寫幾份投資備忘錄，像巴菲特給股東寫的信一樣，分享自己對投資的思考和感悟。巴菲特說：

“我會第一時間打開郵件并閱讀的就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學到不少東西，他的書更是如此。“

能讓巴菲特十分關注和欣賞，霍華德·馬克斯的投資成就肯定也非同一般。

霍華德·馬克斯

霍華德·馬克斯1946 年出生，比巴菲特小16 歲，1978 年開始投資高收益債（即著名的垃圾債券），是第一批垃圾債券專業機構投資者。后來他又創立了橡樹資本， 目前管理的資產規模超過1 200 億美元，其中71% 是債務投資，其不良債權投資管理規模全球第一。

有一天，巴菲特建議霍華德·馬克斯把這些投資備忘錄整理成一本書：“你要是寫一本書，我會給你的書寫推薦語。”之后，霍華德·馬克斯就開始整理文稿，下了很大功夫完成了《投資最重要的事》。巴菲特收到書稿，如約做了推薦：“這是一本難得一見的好書。”

之后，霍華德·馬克斯寫了第二本書《周期》。這本書只講周期，還是在他過去二十多年寫的投資備忘錄的基礎上整理成書，并且加入了新的思考和感悟。這本新書也得到了很多著名投資大師的推薦，其中一位是巴菲特的投資老搭檔、人稱“長著兩條腿的活書架”的查理·芒格。

“《周期》這本書，告訴我們如何從歷史事件中學習經驗教訓，從而更好地把握未來。”

人生成功三大要素，天時、地利、人和，天時排名第一。投資成功三大要素，選時、選股、配置，選時排名第一。

選時最重要的是周期，講周期最好的就是這本書。《周期》講的就是教你如何認識周期、分析周期、應對周期，即分別對應著本書的三大部分：認識周期三大規律、分析周期三類九種、應對周期三步操作。

01 認識周期三大規律

周期的第一大規律，不走直線必走曲線

前途是光明的，道路是曲折的。任何事件的發展都不會是一條直線，而是一條起伏的曲線。市場周期，大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲。股市如海，永遠是潮起又潮落。但是投資人通常只看到股市波動，卻沒有想到其中其實存在因果關系，上漲過程積蓄著下跌的能量，并最終導致下跌，下跌過程中積蓄著上漲的能量，最終導致上漲。

周期的第二大規律，不會相同只會相似

歷史不會重演過去的細節，歷史卻會重復相似的過程。霍華德·馬克斯解讀投資周期，漲跌的方向會重復歷史相似的模式，但漲跌的幅度不會重復歷史相似的幅度。股市總是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。這是因為隨機性的作用。所以周期的大趨勢，即大方向可以預測，但具體走勢，即漲跌幅度無法預測。

周期第三大規律，少走中間多走極端

市場周期圍繞基本趨勢線或者平均線上下波動，市場走到一個極端之后，總會向中心點回歸或者說均值回歸。但是市場回歸到中心點之后，卻并不會停留，而是繼續沖向另一個相反的極端。所以市場不是走到極端就是走向極端。股市只會一直潮起潮落，不是向上漲到極端，就是向下跌到極端。

但是海水潮起潮落的幅度通常很有限，并且相當規律，偶爾遇到臺風，巨浪滔天，其漲落幅度和持續時間難以預測。股市波動，大牛市和大熊市如同臺風一般威力巨大，大漲或大跌的幅度更大，持續時間更長，更加難以預測。

02分析周期三類九種

大自然的周期，相當規律。而人參與的經濟活動、企業活動、投資活動的周期，非常不規律，很容易走極端。因為人性決定了這些周期要么向上走極端，要么向下走極端。要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表現就是心理和情緒。

第一類周期，基本面周期：

經濟周期、政府調節逆周期、企業盈利周期。

經濟周期取決于GDP（國內生產總值）周期，影響因素一是參加生產的總人口，二是生產效率。

政府調節逆周期，其實體現在政府逆周期調節，熨平經濟波動，主要依靠貨幣政策和財政政策，但是政府官員也無法準確預測經濟周期。

企業盈利周期，從理論上講，所有企業的產出之和就是一個國家的 GDP，可是企業盈利波動幅度是 GDP波動幅度的兩三倍，甚至更大。其中的主要原因是企業使用了兩大杠桿——經營杠桿和財務杠桿。經營杠桿和財務杠桿導致企業銷售收入的變化幅度被放大為變化幅度更大的企業盈利。經營杠桿和財務杠桿水平取決于企業經理人的決策。

第二類周期，心理周期：

心理鐘擺和風險態度周期。

投資像硬幣的兩面，不可分離。正面是追逐利潤，反面是承擔風險。從追逐利潤來講，投資人面對證券的心理和情緒就像鐘擺，在恐懼和貪婪兩個極端之間來回大幅擺動。

證券市場中的情緒波動，就像一個鐘擺的運動一樣。這個鐘擺來回擺動，形成一道弧線，弧線的中心點完美地描述了這個鐘擺的“平均”位置。但是事實上，鐘擺待在這個弧線的中心點位置的時間極短，一晃而過。

相反，鐘擺幾乎大部分時間都在走極端，弧線兩端各有一個極端點，鐘擺不是在擺向極端點，就是在擺離極端點。但是每當鐘擺接近極端點的時候，不可避免的結果是，鐘擺會反轉方向擺向弧線的中心點，或早或晚，反正肯定會反轉。

事實上，正是鐘擺擺向極端點這個運動本身，為鐘擺后來反轉方向回歸中心點提供了能量。

投資市場也形成了類似鐘擺一樣的擺動：

從興奮到沮喪；

從為利好事件歡呼慶祝到為利空事件憂慮不安；

從價格過高到價格過低；

從貪婪到恐懼；

從樂觀到悲觀；

從風險容忍到風險規避；

從信任到懷疑；

從相信未來的價值，到堅持現在要有實實在在的價值；

從急于購買到恐慌賣出。

這種從一個極端到另一個極端的擺動現象，是投資世界最確定的特征，投資人心理像鐘擺一樣，很多時間都在走極端，要么走向一個極端，要么走向另一個極端，投資人很少停留在中心點上，很少走令人幸福快樂的中庸之道。

從投資的另一面承擔風險來看，投資人面對風險的態度也是周期性的大起大落，從過度風險規避到過度風險容忍。

第三類周期，市場周期：

股市、信貸和不良債權市場、房地產市場。

信貸周期相對于其他周期，影響力特別大。其實企業都是借短投長，因為短期貸款或者短期債券和商業票據的利率最低。但是企業投資的項目周期要長得多，所以企業都是不斷地滾動融資，舊債到期借新債。

可是在經濟形勢好的時候，再差的企業都能借到錢；在經濟形勢不好的時候，再好的企業也很難借到錢。從窗口大開到猛然關閉，簡直是冰火兩重天，而且變化極快。貸款機構對企業貸款如此，對個人住房貸款也是如此。

信貸周期對經濟周期特別敏感，對企業盈利周期的影響特別大，對經濟和市場的影響也特別大。次貸危機，其實就是信貸周期走極端所造成的危機，而次貸危機引發了全球金融危機。

不良債權投資，其實就是破產企業的違約貸款和違約債券，中國的銀行稱之為不良資產。如果垃圾債還稱得上“垃圾”，那么不良債權連“垃圾”都稱不上。一般投資人避之唯恐不及，而這正是不良債權具有巨大賺錢機會的根本原因。但是不良債權投資風險極大，只有少數高手才能玩得轉。

房地產周期，是美國次貸危機的根源，也是中國人最關注的周期。房地產周期有三大特點：

第一是產品從設想到交付客戶長達幾年時間，漫長的房地產周期起伏特別大，因此對房地產投資的盈利影響非常大，特別是對爛尾樓的投資。

第二大特點是開發商只見樹木不見森林，只看到自己，沒有想到很多同行會有同樣的想法，結果出現“一窩蜂”現象，市場要么過熱，要么過冷。

第三個特點，是投資人盲目相信股市、房價總會上漲，但是這本書的作者用阿姆斯特丹市紳士運河區經過350 年房價才上漲1倍的事例表明，不要相信傳說，它不是事實。

股市周期是最重要的市場周期，甚至我們平常所說的市場指的就是股市。

股市周期有三個特點：

第一個特點，從多層次組成來看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上隨機性的影響，形成了股市的波動周期，而且股市周期既受其他周期影響，也影響其他周期。簡單地說，基本面加上心理面決定市場面。而市場面反過來影響基本面和心理面。

第二個特點，從波動幅度來看，價格會大偏離，因為投資人不是理性的經濟人，他們的心理和情緒會大幅波動，所以資產的買賣價格會大幅偏離價值，投資的機會即在于此，投資的風險也在于此。

第三個特點，從過程來看，大牛市和大熊市都有三個階段。大牛市的三個階段是：

少數人看到基本面好轉，股市小漲；

部分人看到基本面好轉，股市中漲；

所有人看到基本面好轉，股市大漲。

反過來就是熊市的三個階段。

用巴菲特的話來概括就是：最先做的是聰明人，最后做的是傻瓜。

在第三個階段為什么最后會有一波瘋狂上漲，這就像雙方進行拔河比賽，在大牛市最后階段，賣方一下子都投降了，反過來加入買方，結果市場瘋狂上漲，可是因為再也沒有人賣出，市場最終漲不動了，而一有風吹草動，市場就開始反轉下跌。

所以經常會有人說：我一買，市場就開始跌了。因為你是最后投降的那批人中的一個。

03應對周期三步操作

認識周期的三大規律，只為了一個目的：應對周期，利用周期，從而獲得更多盈利和更高的業績。

概括地說，應對周期就三步：有識、有膽、有備。中國人常說，有膽有識。其實是先有識后有膽，有膽有識還不夠，還要有備，以防萬一。

第一步，有識

——現在市場到周期的什么位置了。看清現在，才能把握未來。

作者的方法是，給市場量體溫，就是用一些關鍵指標來衡量市場估值水平，以及市場情緒是過熱還是過冷。市場情緒非常容易傳染，在大牛市里，保持眾人皆醉我獨醒，非常困難。

第二步，有膽

——在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪，這也是巴菲特投資成功的秘訣。從承擔風險的角度講：別人越不謹慎小心，自己越要謹慎小心。

我們前面搞懂了市場波動永遠是周期性的，市場漲得越高，跌的可能性就越大，我們應該早早賣出。反過來，市場跌得越低，漲的可能性越大，我們應該及時買入。

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