美聯(lián)儲降息“大局已定” 政策路徑懸念重重

新華財經(jīng)北京9月17日電（馬萌偉）面對美國勞動力市場放緩、通脹頑固以及來自特朗普的前所未有的降息壓力，市場已完全定價美聯(lián)儲將于本周重啟降息，關(guān)注的焦點已轉(zhuǎn)向降息的幅度與節(jié)奏。此次會議正值央行遭遇非凡政治時刻，使其成為多年來最特殊的會議之一。

分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲本周降息25個基點是大概率事件，但也不排除降息50個基點的可能性，在美聯(lián)儲貨幣政策步調(diào)“懸念”仍存的背景下，全球大類資產(chǎn)走勢也將視具體情況而有不同表現(xiàn)。

就業(yè)與通脹的拉鋸戰(zhàn)

在決定是否調(diào)整利率時，美聯(lián)儲會權(quán)衡充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重使命。考慮到就業(yè)市場放緩以及物價持續(xù)上漲的動態(tài)，華爾街策略師普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲面臨著一個復(fù)雜的決定。

疲軟的就業(yè)市場數(shù)據(jù)蓋過了上周通脹數(shù)據(jù)的陰霾。最新數(shù)據(jù)顯示，8月份消費者價格指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，漲幅高于7月份的0.2%。與此同時，另一項數(shù)據(jù)顯示，每周申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)上升至26.3萬人，為近四年來的最高水平，高于前一周修正后的23.6萬人。

投資顧問公司New Century Advisors首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲委員會經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claudia Sahm在接受采訪時說：“對美聯(lián)儲來說，這是最糟糕的安排。他們不會因為通脹方面有好消息就降息，但他們會因為就業(yè)方面有壞消息就降息。”

嘉信理財金融研究中心固定收益策略師Collin Martin表示：“通脹率仍然居高不下。利率被抬高了，而且現(xiàn)在正朝著錯誤的方向發(fā)展。”

有“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos表示，美聯(lián)儲年內(nèi)最大的難題在于判斷關(guān)稅驅(qū)動的通脹是暫時性還是持續(xù)性。若企業(yè)因成本上升而被迫加薪（類似2021-2022年情形），通脹可能演變?yōu)殚L期威脅。但近期包括鮑威爾在內(nèi)的多位官員暗示，勞動力市場走弱或使物價上漲成為“一次性沖擊”。

富國銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩拉·豪斯指出，盡管當(dāng)前通脹水平低于前幾年，但疊加此前的“代際物價飆升”，民眾消化價格上漲的能力已顯著下降。這一矛盾或迫使美聯(lián)儲在降息刺激經(jīng)濟(jì)與抑制通脹之間做出更艱難的權(quán)衡。

巴克萊首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni表示，在通脹數(shù)據(jù)仍保持溫和的背景下，F(xiàn)OMC將判定實現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)的下行風(fēng)險正在上升。美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告幾無變化，但點陣圖將顯示今年降息三次（每次25基點），2026年與2027年各降息一次，長期利率中值預(yù)測則維持在3.0%不變。

摩根士丹利最新預(yù)測顯示，受通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)拖累，美聯(lián)儲有望從今年9月起實施連續(xù)四次25個基點的降息，累計100個基點，以接近中性利率。隨著勞動力市場惡化，美聯(lián)儲仍可于2026年4月和7月繼續(xù)降息。

德意志銀行預(yù)計，美聯(lián)儲將在今年剩余的三次會議中每次都將利率下調(diào)25個基點，這與之前預(yù)測的9月和12月降息相比有所調(diào)整。

9月票委塵埃落定

在白宮試圖加強(qiáng)對央行影響力的壓力日益增大的背景下，美聯(lián)儲政策制定者也正面臨央行獨立性遭遇挑戰(zhàn)的艱難時刻。

在美聯(lián)儲本周召開重要會議之前，美國總統(tǒng)特朗普預(yù)計其將“大幅降息”。美聯(lián)儲料將在這次會議上采取政策寬松舉措，為九個月以來首次。特朗普上周日在返回華盛頓途中對記者說，“我想會有大幅下調(diào)，現(xiàn)在降息時機(jī)完美”。

美國參議院以48票對47票的微弱優(yōu)勢，通過對米蘭出任美聯(lián)儲理事的提名，美國總統(tǒng)特朗普簽署有關(guān)任命文件。這意味著米蘭能夠參加周二開始的美聯(lián)儲議息會議，并擁有投票權(quán)。

此外，哥倫比亞特區(qū)巡回上訴法院拒絕了特朗普解雇庫克的請求。這意味著，美聯(lián)儲在當(dāng)?shù)貢r間周二和周三的議息會議期間，庫克暫時可以繼續(xù)留在美聯(lián)儲。

Nick Timiraos最新撰文稱，投資者將重點關(guān)注鮑威爾是否會進(jìn)一步推進(jìn)其近期的立場轉(zhuǎn)向。投資者將密切關(guān)注一個關(guān)鍵信息：鮑威爾及其同事是否會將今年的降息總次數(shù)定為三次，還是維持6月時的預(yù)期（當(dāng)時就業(yè)市場看似更穩(wěn)健，少數(shù)派官員預(yù)計降息兩次）？

鮑威爾上月已通過表態(tài)為降息這一決定鋪平道路，當(dāng)時他將政策重心從持續(xù)的通脹擔(dān)憂轉(zhuǎn)向就業(yè)問題。美聯(lián)儲官員們對后續(xù)政策存在分歧，可能出現(xiàn)多方反對意見：部分官員主張維持利率不變，另一些人則要求更大動作。由于勞動力市場數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，理事鮑曼和沃勒可能在9月會議再次投反對票，支持更大幅度的降息。

市場怎么走？

摩根大通資產(chǎn)管理首席全球策略師David Kelly表示，若本周市場普遍預(yù)期的美聯(lián)儲降息被認(rèn)為是迫于政治壓力，且與美聯(lián)儲自身經(jīng)濟(jì)預(yù)測相悖，那么這一舉措將加大股市、債市及美元所面臨的風(fēng)險。

道明證券策略師稱，如果美聯(lián)儲本周降息25個基點，但對進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，美元應(yīng)會上漲。隨著對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂變得至關(guān)重要，市場預(yù)期將連續(xù)降息。然而，美聯(lián)儲可能會抑制這些預(yù)期，強(qiáng)調(diào)潛在的通脹風(fēng)險。“鮑威爾可以發(fā)出信號，表明美聯(lián)儲沒有走在預(yù)先確定的降息道路上，并將繼續(xù)監(jiān)測即將發(fā)布的數(shù)據(jù)，以評估風(fēng)險。”這將提振美元。不過，他們表示美元長期來看仍將下跌，任何反彈都是賣出的好機(jī)會。

美股方面，自4月觸底以來約14萬億美元的市值飆升，已推動標(biāo)普500指數(shù)在近來屢屢創(chuàng)下了歷史新高。歷史表明，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲首次或重啟降息后的12至24個月內(nèi)，大多都會出現(xiàn)正回報。

Belski在客戶報告中指出：“當(dāng)降息能延長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期并維持企業(yè)盈利上升趨勢時，股市表現(xiàn)往往相當(dāng)亮眼。但若貨幣刺激未能阻止經(jīng)濟(jì)滑坡——如2001年和2007年所見，由于盈利增長乏力，股市在接下來一年往往會出現(xiàn)大幅下跌。”

非美資產(chǎn)方面，銀河證券研報稱，美國8月CPI數(shù)據(jù)雖有所回升，但整體符合市場預(yù)期，通脹仍在可控范圍內(nèi)。同時，勞動力市場持續(xù)降溫，上周初請失業(yè)金人數(shù)意外升至26.3萬人，創(chuàng)近四年來新高。這一組合信號進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲年內(nèi)開啟降息周期的預(yù)期。未來美元大概率走弱，非美資產(chǎn)受益，推動資金流向非美市場，尤其是新興市場和高收益資產(chǎn)，從而提升全球風(fēng)險偏好。

Eastspring Investments投資專家Vis Nayar和Ray Farris表示，“今年亞洲股市的優(yōu)異表現(xiàn)主要來自本地資金推動，但若美元重啟跌勢，可能刺激資金從美國流向新興市場尋求多元化配置”。基本面的盈利改善同樣是近期亞洲股市走強(qiáng)的重要推動力，受貿(mào)易協(xié)議影響，多數(shù)亞洲市場對未來一年的盈利預(yù)期已顯著上調(diào)。若美聯(lián)儲點陣圖顯示2026年利率預(yù)測中值維持不變，或鮑威爾弱化降息前景，則可能成為亞洲市場面臨的主要風(fēng)險。

經(jīng)紀(jì)公司Exness策略師Eric Chia表示：“若美聯(lián)儲的政策指引未能達(dá)到市場對鴿派立場的預(yù)期，黃金短期內(nèi)可能面臨拋售壓力。但只要美聯(lián)儲確認(rèn)將進(jìn)行多次降息，就會為金價漲勢提供支撐，有望推動其再創(chuàng)歷史新高。”