回顧一下2025年的債券市場，整體是一個寬幅震蕩的行情。從上半年開始，截至8月初，以10年期國債為主的債券市場收益率高點出現在3月中旬，達到1.90%附近；低點則出現在三個窗口期：今年1月初、4月中旬地緣政治風險爆發時，以及最近的7月初。這三個窗口期，10年期國債收益率低點基本都在1.60%附近。因此，今年大的行情就是在1.6%到1.9%之間，即30個基點（BP）的寬幅震蕩。當前10年期國債收益率在1.72%，正處于今年震蕩區間的中間位置。
接下來，我們梳理一下今年債券市場波動背后的交易邏輯。
第一，在中國經濟轉型過程中，當前實體需求相對較弱。在這樣的背景下，對于債券市場的配置機構來說，債券的投資比例一定會小幅增加。所以，債券與銀行投放的貸款相比具備配置價值。在弱需求背景下，今年債券市場依然是一個慢牛或震蕩牛的走勢。
第二，海外地緣政治出現了一些沖突。它其實影響了市場階段性的風險偏好，這種風險偏好可能會隨著接下來權益市場步入慢牛而有所修正。
第三，從7月初開始的“反內卷”交易，我們看到商品市場價格的上漲，可能對市場前期通脹疲弱的趨勢構成一個階段性證偽，進而帶來了市場的一輪調整。
整體看下來，今年債券市場就是在這三條主線之間持續地進行著階段性的證偽與證實。
在央行貨幣政策整體寬松的基調下，市場處于一個窄幅震蕩的行情。近期，從7月初開始持續到今天，市場還是處在一個小幅調整的反彈行情中。市場交易的主線其實就是我們前面所說的：一是市場的風險偏好情緒出現短期上漲；二是市場開始聚焦于過去三到四年債券牛市中“弱通脹”的敘事，探討其是否會出現階段性的證偽。
從今年的維度來看，我們相對還是比較看好10年期國債的機會。10年期這一期限的資產，其好處在于：波動比30年期資產偏低，但絕對收益又比偏短期限的資產偏高。當我們處于低利率環境下，應該追逐確定性相對偏高、并且能容忍資產波動或回撤相對偏小的資產。在當前債券市場中符合這兩個特征的期限段就是十年期國債。十年國債ETF（511260）跟蹤十年國債指數，具備持倉透明、T+0交易、可質押回購等優勢，感興趣的投資者可以關注其布局機會。
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