全球投資者縮減美元對(duì)沖頭寸 市場(chǎng)靜待下一步政策動(dòng)向

新華財(cái)經(jīng)北京8月19日電 在經(jīng)歷4月初美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)的金融市場(chǎng)劇烈震蕩后，全球投資者針對(duì)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)采取的防御性對(duì)沖策略出現(xiàn)顯著松動(dòng)。據(jù)道富銀行最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球股票投資者用于對(duì)沖美元下行風(fēng)險(xiǎn)的頭寸比例已回落至接近今年4月初的水平，標(biāo)志著此前因關(guān)稅沖擊形成的對(duì)沖潮出現(xiàn)階段性退卻。

今年4月初，美國(guó)政府加征關(guān)稅的政策沖擊波及資本市場(chǎng)，導(dǎo)致美股與美元指數(shù)同步大幅下滑。彼時(shí)，國(guó)際投資者普遍擔(dān)憂美元匯率進(jìn)一步走軟，紛紛通過(guò)衍生品工具建立對(duì)沖頭寸以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。然而，根據(jù)道富銀行編制的最新數(shù)據(jù)，反映市場(chǎng)對(duì)沖強(qiáng)度的核心指標(biāo)——對(duì)沖比率目前已降至21.6%，較5月份下降約2個(gè)百分點(diǎn)，基本回歸至4月初關(guān)稅沖擊前的低位水平。

道富銀行宏觀策略主管邁克爾·梅特卡夫（Michael Metcalfe）指出：“這種程度的對(duì)沖比率變動(dòng)與歷史經(jīng)驗(yàn)存在明顯差異，過(guò)去此類(lèi)指標(biāo)往往呈現(xiàn)高達(dá)10%的波動(dòng)幅度。”他強(qiáng)調(diào)，盡管美元面臨的結(jié)構(gòu)性壓力依然存在，但尚未達(dá)到觸發(fā)大規(guī)模對(duì)沖行動(dòng)的臨界閾值。

對(duì)沖需求的意外降溫，打破了市場(chǎng)對(duì)“美元作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)”的認(rèn)知框架。歷史上，每當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒升溫時(shí)，美元通常會(huì)因資金流入而走高。但今年4月的特殊行情中，美股與美元罕見(jiàn)地呈現(xiàn)同步下跌態(tài)勢(shì)，暴露出美元與傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯的脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，盡管近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，海外投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖行為并未出現(xiàn)預(yù)期中的升級(jí)。梅特卡夫坦言：“自4月以來(lái)，各界始終密切關(guān)注對(duì)沖比率的變化，普遍認(rèn)為其應(yīng)維持高位甚至繼續(xù)攀升。但事實(shí)上，直至8月中旬，該指標(biāo)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性上升。”

另分析人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象折射出機(jī)構(gòu)投資者決策模式的轉(zhuǎn)變。多數(shù)專(zhuān)業(yè)投資者在制定貨幣對(duì)沖策略時(shí)，更傾向于參考三至五年的長(zhǎng)周期數(shù)據(jù)而非短期波動(dòng)。基于此視角，即便在美股回調(diào)期間，美元仍被視為相對(duì)有效的對(duì)沖工具。與此同時(shí)，貿(mào)易摩擦的短期緩和也為美元提供了喘息機(jī)會(huì)。7月份，美元指數(shù)錄得近三年來(lái)最大單月漲幅，疊加美股市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈——標(biāo)普500指數(shù)在此期間刷新歷史高點(diǎn)，雙重利好削弱了投資者即時(shí)對(duì)沖的動(dòng)機(jī)。

不過(guò)，對(duì)沖成本的高企成為制約因素之一。以歐元區(qū)投資者為例，三個(gè)月期美元對(duì)沖成本已從去年9月的1.31%低點(diǎn)升至6月至7月間的逾2.4%，目前仍維持在2.20%以上的較高水平。梅特卡夫表示：“高昂的對(duì)沖成本促使基金經(jīng)理采取更為審慎的態(tài)度，他們需要更多時(shí)間觀察市場(chǎng)演變，特別是2025年前八個(gè)月出現(xiàn)的極端行情是否會(huì)重演。”

盡管美元近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，華爾街外匯策略師們?nèi)詧?jiān)持看空美元的中長(zhǎng)期前景。他們認(rèn)為，美元當(dāng)前的反彈缺乏可持續(xù)性，其長(zhǎng)期走弱的趨勢(shì)未改。最新公布的疲弱就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性遭受的政治壓力，以及特朗普政府突遭罷免勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)等事件，共同加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)性的疑慮。

美國(guó)銀行外匯策略主管霍華德·杜（Howard Du）警告稱，若美聯(lián)儲(chǔ)在通脹抬頭背景下被迫降息，美元將面臨“完美風(fēng)暴”。他指出，歷史上類(lèi)似情境曾出現(xiàn)在2007年下半年至2008年上半年，當(dāng)時(shí)彭博美元指數(shù)累計(jì)下跌約8%。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元貶值趨勢(shì)往往在美聯(lián)儲(chǔ)降息前就已啟動(dòng)，并在利率下調(diào)后持續(xù)深化。