新華財經圣保羅8月11日電（記者楊家和）巴西Banco Master銀行首席經濟學家、瓦加斯基金會教授保羅·加拉（Paulo Gala）近日撰文指出，當前雷亞爾再次出現對美元貶值趨勢，這一現象在雷亞爾高利率背景下顯得頗為反常。他認為，影響雷亞爾匯率的關鍵在于巴西與美國的利差水平，而非巴西基準利率；而利差的擴大或將導致雷亞爾貶值。
他舉例分析，2024年底巴西與美國的利差降至5%，為近20年來第二低，僅高于2021年至2022年疫情期間的水平。數據顯示，這兩個時期雷亞爾在實際和名義上都經歷了顯著貶值，盡管當時巴西外部經濟環境相對穩定。
他引用Santander銀行2023年12月發布的一份特別報告分析稱，巴西匯率與利差的關系并非傳統利率平價理論所描述的線性模式，而是呈“微笑曲線”特征：
——當利差處于“正常”水平（約6%-10%）時，匯率反應不大；
——當利差降至6%以下時，雷亞爾會出現非線性的大幅貶值；
——當利差過高（10%以上）時，也可能因國家風險飆升而引發貶值。
2024年的情況與此相符。當時由于美國降息速度慢于巴西，利差縮小至約5%，在巴西基準利率為10.5%、美聯儲利率為5.5%的背景下觸及風險下限。這一變化觸發貶值通道，加之實際利差同步收窄，美元兌雷亞爾匯率在去年12月突破6.00關口。
加拉認為，近期雷亞爾匯率走弱并非偶發事件或單一外部沖擊，而是利差結構性變化的結果。歷史經驗表明，當利差處于類似水平時，巴西往往面臨資本外流與本幣顯著貶值的風險。
保羅·加拉曾在圣保羅多家金融機構擔任經濟學家、基金經理及首席執行官等職務，自2002年起在瓦加斯基金會任教。2004年和2005年，他曾分別作為訪問學者在哥倫比亞大學和劍橋大學進行研究。他也為當地媒體撰稿，發表多部關于巴西經濟、宏觀經濟學的作品。同時，他是巴西最大的工業領域行業協會圣保羅州工業聯合會（FIESP）董事會成員。
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