上周，美聯儲連續第五次維持利率不變，但罕見地有兩名理事——也是由美國總統特朗普任命的官員——米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）和克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）——尋求立即降息。這是自1993年以來首次有兩名聯邦理事對政策決定持異議。
本周，美聯儲理事阿德里安娜·庫格勒突然辭職(Adriana Kugler) 。特朗普7日宣布，提名白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭填補空缺。這些動向象征著特朗普向美聯儲主席鮑威爾的施壓再度升級。
一段時間以來，特朗普及其政府官員幾乎天天抨擊鮑威爾，還拿出美聯儲大樓翻修案為新的攻擊點，并試圖提前任命“影子主席”來架空鮑威爾。特朗普還成為美國歷史上第四位訪問美聯儲的官員。即便如此，鮑威爾在最新的利率會議依舊堅持不降息。
在美國各項經濟數據釋放信號不一致、關稅政策對通脹影響仍然不明的背景下，美聯儲能否頂住政治壓力，維持貨幣政策獨立性？特朗普任命“影子主席”的做法能否左右降息前景？為何特朗普突然緊盯翻修案？投資者又該如何交易布局呢？就這些問題，第一財經專訪了瑞士百達財富管理美國高級經濟學家崔曉。
特朗普提名“影子主席”作用有限
崔曉對第一財經分析稱，“從法理層面來講，如果因為特朗普僅僅因為與鮑威爾在利率問題上意見不一致，就想解雇他是完全不可能的，因為之前最高法院的案子已經再次強化了，美聯儲是一個獨立機構?！比绻乩势铡耙蚬省币夤王U威爾，只能利用翻修案，但整個過程也會非常混亂和棘手，因為翻修案這個事情是否嚴重到足以構成“因故”中的“故”，需要由白宮先提交相關訴訟，然后由一層層法院審核，最終由高等法院裁決。在整個漫長的裁決過程中，鮑威爾仍有權留任美國聯邦公開市場委員會（FOMC）理事。并且，FOMC主席由誰擔任是由FOMC成員決定的，憑借鮑威爾和FOMC成員的關系，他們也會繼續支持鮑威爾在此期間繼續擔任主席。鮑威爾本人也曾表態，除非他去世，否則沒有任何事情能阻礙他完成任期。
根據1913年的《聯邦儲備法》第10條，總統僅能“因故”解職理事會成員。1935年最高法院在《漢弗萊執行人案》中裁定，總統無權因政策分歧罷免獨立機構官員。這一判例成為美聯儲獨立性的核心屏障。即便在尼克松政府試圖干預貨幣政策的1971年，司法部仍認定“利率政策分歧不構成解職理由”?！熬臀覀€人來評估，翻修案并沒有嚴重到足以構成因故解雇的程度。關于翻修案，美聯儲網站上發布了許多問與答，白宮管理和預算辦公室主任沃特此前要求鮑威爾解釋為何在國會聽證會上說的和實際情況不符，鮑威爾也已作出解釋。因此，在翻修案上，美聯儲也已提供了許多透明度。”崔曉稱。
也許特朗普對此也心知肚明，才有意提前任命“影子主席”，試圖影響市場預期。對于這些候選人，崔曉告訴第一財經，所有候選人都比鮑威爾“鴿派”。最有可能的是兩個“凱文”，一個是白宮首席經濟顧問凱文·哈塞特（Kevin Hassett）。他此前說自己對美聯儲主席不感興趣，但最近又改口，而且開始接受更多采訪，并在采訪中表態支持降息?！暗绻罱K他接任鮑威，我并不認為他會完全聽特朗普的把利率降到1%，他應該也不是特朗普說什么，就干什么的這種人。”她稱。
另一個“凱文”是美聯儲前理事凱文·沃什（Kevin Warsh）。崔曉強調，他屬于特朗普喜歡的一表人才，適合上電視發表講話的一類人，這點很吸引特朗普。在貨幣政策上，2008年他當美聯儲理事時，其實非?！苞椗伞?，很不喜歡量化寬松（QE）。他離職后，對美聯儲政策也是批評頗多，但他最近非常想獲得美聯儲主席這個位置，在利率問題上也變得很“鴿派”，甚至稱美聯儲如果目前不降息，才是對美聯儲信譽的最大威脅。此外，雖然他支持美聯儲在貨幣政策上的獨立性，但在其他很多方面，包括調查翻修案上，他都支持政府更多干預美聯儲。
第三個候選人是現任美聯儲理事沃勒，他是由特朗普任命的，近期非?！傍澟伞?，提出美聯儲7月就應該降息。在此之前，他在市場上一直是十分受大家尊敬的，因為美聯儲上一波加息周期開啟得有些晚了，而當時他算是支持加息派的領袖人物，提出加息也不會令美國經濟陷入衰退。因此，他的信譽一直很高，并且和“兩個凱文”一樣，即使接任美聯儲主席，也不會如特朗普要求的直接把利率降到1%，但肯定會比鮑威爾“鴿派”。
第四個候選人是現任財長貝森特?！八操澇山迪ⅲ袌鲇X得他當財長當得挺好的，除非特朗普政府能找到另外一個能當好財長的人，不然他接手美聯儲的概率不大。但此前也有相關討論說，要不要我們把財政部和美聯儲合并為一個機構，統一由貝森特管理。我覺得可能性很小?！贝迺苑Q，“最后一個大家提到比較少的候選人，是前世界銀行行長戴維·馬爾帕斯。但他作為一個經濟學家來說，信譽比較低，可能是5個候選人里，最容易受特朗普影響的那個?！?/p>
對于任命“影子主席”能否影響市場預期，崔曉坦言，如果特朗普想借此影響從現在到鮑威爾明年5月卸任期間的貨幣政策，他的設想不會成功。除了更多上電視發表觀點，“影子主席”仍無法影響貨幣政策，因為貨幣政策的最終決定權在此期間仍在鮑威爾手里，特朗普越是逼他降息，鮑威爾降息的可能性越小。當然，鮑威爾最終還是會根據經濟數據來決定是否降息。目前FOMC的12名成員中，除了沃勒和鮑曼，大部分理事仍認為需要再等一等，看看通脹數據到底有沒有攀升、攀升多少。不過，崔曉稱，通過“影子主席”，特朗普確實可以并已開始影響市場對明年5月后貨幣政策的預期，市場也開始提前計價了，包括押注2026年底利率會更低，以及終端利率會更低等。
在庫格勒辭職后，特朗普任命米蘭，稱米蘭的任期將持續到2026年1月31日，將繼續尋找長期填補這一職位的人選?！叭绻乩势漳苋蚊约喝说竭@個空位上，加上沃勒和鮑曼，最好的情況下，他能夠在FOMC里‘控制’三個人，獲得12票里的3票?！奔幢闳绱?，崔曉稱，“如果其他FOMC成員都不贊成降息，剩下的大多數仍可以把降息決議否決。即使新任主席也是特朗普的人，支持降息，其他多數委員的想法也仍然會主導FOMC最終決議?！碑斎唬a充稱，如果特朗普新任命的美聯儲主席和鮑威爾一樣，政治能力、溝通說服能力比較強，那么，在降息的成本和收益整體比較平衡的情況下，FOMC也可能贊成降息。但基本上，市場目前也就計價25~50個基點的降息，而不是200~300個基點的降息。
最主要的是，在崔曉看來，特朗普的做法可能適得其反?！巴ㄟ^施壓美聯儲降息，除了影響短期利率，特朗普還有一個目的是想讓長期利率下行。但假設他選了一個不顧經濟發展形勢，一味聽他話去降息的美聯儲主席，長期利率不僅不會下行，反而會上行，因為市場會預計通脹將攀升?！彼Q，“事實上，此前的市場預演就是如此反應的，長期美債收益率飆升，收益率曲線陡峭化?！?/p>
打開了“潘多拉魔盒”
在市場預演了鮑威爾離職情景后，特朗普對辭退鮑威爾的表態有所緩和，但卻抓著翻修案不放，還前往美聯儲總部視察，就翻修案與鮑威爾對話。此前在美國歷史上，僅三位美國總統曾禮節性造訪過美聯儲。
崔曉分析稱，特朗普政府或許想借翻修案為名，提出對美聯儲進行更多監管和機制改革，這會帶來比辭退鮑威爾創造更大的操作空間和可能性。在造訪前一天，特朗普稱，美聯儲此前停止降息舉措背后有政治動機，去年幾次降息是為了在當時11月的總統選舉前助力民主黨總統候選人卡瑪拉·哈里斯或其他鮑威爾想幫助的人。特朗普的一眾官員也都開始邊說著不會逼鮑威爾提前離職，邊建議改革美聯儲，并開始攻擊美聯儲獨立性的一些根基。貝森特此前公開呼吁，就美聯儲的運行和效率展開全面調查，并稱美聯儲在對進口商品征收高額關稅問題上“制造恐慌”。
沃什甚至呼吁全面改革美聯儲的運作方式，并建議醞釀一份新的“財政部-美聯儲協議”，因為1951年時美國債務高企，央行與財政部的目標相悖，現在的情況同樣如此。1951年《財政部-美聯儲協議》被美聯儲前主席保羅·沃爾克稱為《中央銀行獨立性憲章》。當時，杜魯門政府要求美聯儲維持低利率以降低國債融資成本，引發嚴重通脹。為此，1951年的該協議終結了美聯儲對政府債券價格的支持，確立了其獨立制定貨幣政策的地位。
“一旦開始改動，很多機制就都有改動的可能性，相當于打開了‘潘多拉魔盒’?！贝迺苑Q，“美聯儲的很多權力由美國國會授權，而目前特朗普正在試圖改變參議院的60票規則，從而謀求更大程度地掌控參議院。一旦特朗普成功去除60票規則，變為50票也可以，很多投票只需獲得共和黨內部同意，那他就可以推動很多自己的政策主張?！?/p>
“60票規則”即“冗長辯論終止票”（filibuster），簡單說來就是，如果某個法案有爭議，參議院需要至少60票才能結束討論并投票通過。換言之，60票門檻是用來防止法案被多數派政黨單方面強行通過的一種保護機制。但該規則也導致如果一個政黨在參議院占多數席位，但票數不到60，少數黨就有能力阻撓法案通過。這種情況尤其容易在兩黨分裂嚴重時發生。近期的一些共和黨提議法案就被民主黨成功阻止。因此，特朗普目前正試圖廢除該規則。
崔曉稱，如果他成功廢除“60票規則”，在參議院獲得更大掌控權，讓國會把美聯儲的支出授權撤銷，會極大影響美聯儲。特朗普還可能讓國會改變《財政部-美聯儲協議》規定，把債務管理重新加入美聯儲職責，這更會影響美聯儲獨立性。此外，美聯儲聯邦儲備委員會目前有7名理事，如果改革，特朗普政府就有機會增加由總統任命的理事和其他更多美聯儲官員。又或者，目前12位地區聯儲主席目前是由選舉產生的，改革可能將其變為政治任命。通過這些改革，特朗普就更容易把自己的政策主張施加給美聯儲。
“歷史上確實從未有美國總統試圖如此做過，但特朗普向來是‘黑天鵝制造者’，經常促使市場去考慮很多以往不需要考慮的情境?！贝迺苑Q，“特朗普第一任期內，也經常說要辭退鮑威爾，但沒有任何理由，因此市場認為可能性幾乎為零。而此次，因為有翻修案存在，加上特朗普和其政府官員幾乎天天施壓，還是比較有威懾力的，投資者都開始認真考慮美聯儲獨立性受影響這一尾部風險了。”她坦言，事實上，美聯儲的信譽和獨立性已經多少受到影響了。但鮑威爾說過，他最喜歡的美聯儲主席是沃克爾，所以他肯定不希望自己的政治遺產被特朗普破壞，且市場目前對鮑威爾也還是比較信任的。
美國歷史怎么說
崔曉稱，美國歷史上有兩次總統干預美聯儲政策的情況。一個是1965年時，時任總統林登·約翰遜（Lyndon Johnson）在推進全面社會支出議程時，曾敦促當時的美聯儲領導人小威廉·麥克切斯尼·馬丁（William McChesney Martin Jr.）維持低利率。時任美國財政部助理部長的保羅·沃爾克(Paul Volcker)在回憶錄中寫道，在1965年10月的一次會議上，約翰遜伸出手臂，攥緊拳頭，稱加息將“無異于為了華爾街的利益而榨取美國工人的血汗”。兩個月后，當馬丁投下決定性的一票支持加息時，他提醒同事們，他們可能會遭到約翰遜的猛烈反擊。幾天后，約翰遜在他位于得克薩斯州的牧場召見了馬丁，利用身高優勢把馬丁逼到墻角。
另一次是伯恩斯對決尼克松。阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）原本是一位備受尊敬的經濟學家，在前總統理查德·尼克松于1970年任命他擔任美聯儲主席時，他以抗擊通脹而聞名。但伯恩斯后來變得過度熱衷于討好尼克松，在通脹日益加劇的情況下，尼克松仍極力希望在他1972年連任競選前維持低利率。2006年《經濟展望雜志》上發表的一篇論文寫道：“來自尼克松錄音帶的證據清楚地表明，尼克松總統曾直接和間接地向伯恩斯施壓……要求他在1972年大選前采取擴張性貨幣政策?！苯Y果就是，到20世紀70年代末，通脹已經失控。因此，此后的美國總統都避免公開批評美聯儲。
放眼全球，崔曉稱，土耳其也面臨這一情況。在土耳其當前正艱難應對增長放緩和通脹持續的背景下，總統埃爾多安2021年初解雇了該國央行行長納吉·阿巴爾（Naci Agbal），阿巴爾當時為遏制物價上漲而提高了利率。埃爾多安當時聲稱，降低利率會通過削減企業借貸成本來降低通脹。這一觀點與廣為接受的經濟學原理相悖，即低利率會刺激經濟活動從而推高物價。結果，2022年，土耳其的通脹率增長了兩倍多，達到72%，里拉兌美元貶值約60%，加劇了經濟痛苦和民眾不滿。2022年，惠譽國際評級將土耳其政府債券評級下調至B級，之后埃爾多安在2023年任命了一個加息的經濟團隊。但土耳其的通脹至今也沒有被管控住，里拉匯率也長期比較低。
崔曉稱，近期比較有意思的是日本央行。在日本執政聯盟于近期參議院選舉中失利后，接下來如果石破茂辭職，不論誰接替他，在財政政策上都會更傾向于擴張。但目前，市場仍在計價日本央行繼續加息，實際上也是在倒逼日本央行保持獨立性，不要受政治因素影響。但不排除日本央行受到政治影響的可能性。
“從經濟學模型角度來看，一個獨立的央行，更容易讓通脹更低，通脹穩定性也會更高、波動性更低?！彼Q，“可以明確的是，民眾非常不喜歡通脹，且民眾通常不會深究通脹是由什么原因導致的，因為高物價會直接被民眾感受到，并影響他們的消費能力。如此一來，雖然特朗普不會再謀求連任，但如果因為逼迫美聯儲降息導致高通脹，對共和黨此后的選舉也是不利的。”
投資者如何布局？
對于投資者而言，崔曉稱，基于目前情況，市場預期在鮑威爾卸任前，降息不會太多，最多50個基點，但從明年6月開始，或將大幅降息?；诖耍顿Y者可以交易美債收益率曲線。
此外，投資者還可以基于美聯儲和歐央行利率政策差異來布局。歐洲與美國已達成貿易協議，接下來歐洲央行就不需要降息太多。但美聯儲新任主席接手后，預計將更大幅度降息。此外，更“鴿派”的美聯儲主席，也意味著美元長期可能會下行。
崔曉稱，美股是最難判斷的。因為如果如預期，新任主席僅是比鮑威爾更“鴿派”，但并非無原則聽命于特朗普，美聯儲獨立性仍能被保存，那么美元資產并不會完全喪失信譽和吸引力，美股走勢還是回歸基本面。
極端情況下，假設新任主席是幾個候選人里最聽話的，比較沒有底線地去降息，那所有美元資產都會受到沖擊，后果無法想象。
“對市場來說，長期利率會飆升，金融情況會大幅收緊。因為市場看到連參議院都不像以往那樣支持美聯儲獨立性了，很多東西就可能都會改變，比如，接下來，參議院會不會再對美聯儲的授權內容進行改變。對經濟來說，這種情況再疊加關稅影響，通脹會重新提升，結合其他經濟數據喜憂參半的情況，美國經濟甚至有可能陷入滯漲。這樣的結果事實上與特朗普想要達到的效果，會大相徑庭。”但她稱，“特朗普目前對參議院的影響力并沒達到可以讓這樣一個候選人提名被通過的程度，從歷史上來看，參議院也向來十分支持美聯儲獨立性?！?/p>
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