標普全球首席經(jīng)濟學(xué)家：增長需解決不確定性｜全球財經(jīng)連線

“我們討論了關(guān)稅、全球化的未來，以及大家對中東局勢的擔(dān)憂——這些都是當前最受關(guān)注的重大宏觀議題?！?在近期舉行的2025年夏季達沃斯論壇期間，標普全球評級全球首席經(jīng)濟學(xué)家保羅·格倫瓦爾（Paul Gruenwald）在接受南方財經(jīng)記者專訪時表示，今年上半年，全球經(jīng)濟在不確定性加劇的背景下依然展現(xiàn)出一定韌性，但結(jié)構(gòu)性分化趨勢愈發(fā)明顯。他指出，關(guān)稅政策對全球經(jīng)濟的影響不僅體現(xiàn)在稅率本身，更在于其帶來的高度不確定性。

展望下半年，格倫瓦爾指出，決定經(jīng)濟走向的關(guān)鍵變量之一是政策不確定性的緩解。他預(yù)計，美國經(jīng)濟將在今年實現(xiàn)“軟著陸”；歐元區(qū)經(jīng)濟則有望逐步回暖；而中國經(jīng)濟“看起來相當穩(wěn)健”。對于新興市場，格倫瓦爾同樣持相對樂觀態(tài)度，表示只要油價保持低位、美元相對穩(wěn)定，這些市場的表現(xiàn)預(yù)計將較為良好。不過，他也坦言，全球增長將呈現(xiàn)“不平衡”特征——各經(jīng)濟體受制于不同的經(jīng)濟周期和政策環(huán)境等，處境將不盡相同。

談及人工智能，格倫瓦爾表示，人工智能等新技術(shù)的廣泛應(yīng)用，有望成為未來5到10年全球增長的重要動力。

上調(diào)對中國的增長預(yù)測

全球財經(jīng)連線：你對于這次論壇有什么感受？

保羅·格倫瓦爾：非常忙碌。我們討論了關(guān)稅、全球化的未來，以及大家對中東局勢的擔(dān)憂——這些都是當前最受關(guān)注的重大宏觀議題。

全球財經(jīng)連線：說到關(guān)稅，這將如何影響今年下半年的全球經(jīng)濟？

保羅·格倫瓦爾：對我們經(jīng)濟學(xué)家而言，關(guān)稅是負面的，本質(zhì)上是一種對自己征稅的行為。因此，我們在經(jīng)濟增長的預(yù)測中已經(jīng)將關(guān)稅因素納入考量，預(yù)測結(jié)果也略有下調(diào)。部分原因是關(guān)稅本身，但更重要的其實是關(guān)稅政策帶來的不確定性。

當這種不確定性高企時，企業(yè)會推遲投資決策，消費者也會抑制消費意愿，并購市場也會陷入停滯。所以我們認為，關(guān)稅的不確定性持續(xù)得越久，經(jīng)濟增長所面臨的下行壓力就越大。我們已經(jīng)把這些影響因素納入預(yù)測模型中，而我的團隊認為，關(guān)稅政策的不確定性所帶來的沖擊，實際上比關(guān)稅本身的影響還要大。

全球財經(jīng)連線：標普上調(diào)了許多地區(qū)的GDP增長預(yù)測，背后的邏輯是什么？

保羅·格倫瓦爾：我們并沒有調(diào)整發(fā)達經(jīng)濟體的增長預(yù)測，但上調(diào)了對中國的增長預(yù)測，因為在上一輪預(yù)測中，我們假設(shè)的關(guān)稅水平更高。而這次我們預(yù)期，在六個月的暫停期之后，關(guān)稅將有所下降。

此外，我們也上調(diào)了其他一些新興市場的增長預(yù)測。所以整體來看，我們的全球增長預(yù)測略有提升，目前預(yù)測為2.9%。但需要強調(diào)的是，這仍然在很大程度上受到關(guān)稅所帶來的負面影響。

美國勞動力市場依然強勁

全球財經(jīng)連線：今年時間已過半。你如何評價2025年上半年？

保羅·格倫瓦爾：顯然，上半年經(jīng)歷了劇烈的關(guān)稅沖擊。美國的關(guān)稅稅率躍升至自19世紀以來從未有過的水平。目前這些關(guān)稅處于暫停狀態(tài)，因此我們還需要觀察下半年會發(fā)生什么。

不過，第一季度的很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)其實是被擾動的。比如在美國，我們看到進口激增，企業(yè)試圖在4月份關(guān)稅實施前提前進口，從而導(dǎo)致第一季度的經(jīng)濟表現(xiàn)非常疲軟——因為進口的增加會對GDP增長形成拖累。

而在中國和愛爾蘭等國家，則是為了搶在關(guān)稅生效前集中出口，反而使得經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)在第一季度表現(xiàn)得更強勁。因此，我們更傾向于把今年的前兩個季度綜合來看，而不是單獨聚焦第一或第二季度。

以美國為例，第二季度的經(jīng)濟增長看起來將達到大約4%，那么上半年整體增長可能在2%左右，但整體來看，經(jīng)濟確實出現(xiàn)了放緩。

全球財經(jīng)連線：有哪些令你感到意外的方面嗎?

保羅·格倫瓦爾：除了關(guān)稅之外，和前兩年一樣，令我們感到意外的是勞動力市場的強勁。盡管存在各種波動和不確定性，美國的勞動力市場依然強勁，歐洲的勞動力市場也保持韌性。

在發(fā)達國家，正是強勁的勞動力市場阻止了經(jīng)濟陷入衰退。因此，我們提醒大家重點關(guān)注的一個關(guān)鍵變量就是美國的勞動力市場。如果它開始出現(xiàn)明顯下滑，失業(yè)率上升，那就可能預(yù)示著衰退的到來。但截至目前，經(jīng)濟只是放緩，還沒有陷入衰退。

美聯(lián)儲或在今年晚些時候降息一兩次

全球財經(jīng)連線：美聯(lián)儲暫停降息,但歐洲央行和日本央行則采取了不同的利率政策。如何看待全球貨幣政策？

保羅·格倫瓦爾：這要視情況而定。在歐元區(qū)，去年他們處于衰退邊緣，經(jīng)濟增長放緩，通脹壓力也在下降，因此有一定的降息空間。

而美國實際上并沒有陷入衰退，去年經(jīng)濟甚至有些過熱，所以美聯(lián)儲維持了相對較高的利率水平。目前，關(guān)稅讓整體局勢更加復(fù)雜，因此鮑威爾主席也明確表示，他們需要看到經(jīng)濟確實出現(xiàn)放緩的證據(jù)，同時確認關(guān)稅不會對通脹產(chǎn)生持續(xù)性影響。

我們知道關(guān)稅可能會一次性推高通脹水平，比如到3.5%左右，但美聯(lián)儲更關(guān)注的是背后的通脹趨勢。總體來看，美聯(lián)儲目前仍處于“觀望”狀態(tài)，可能還需要幾個月的時間才會啟動降息。

全球財經(jīng)連線：所以美聯(lián)儲今年會降息對嗎？

保羅·格倫瓦爾：是的，我們認為可能會在今年晚些時候降息一兩次。有消息稱，一些聯(lián)儲理事支持7月就開始降息，但我們覺得那還為時過早，我們認為降息會在今年稍晚些時候才會發(fā)生。

鮑威爾主席已經(jīng)明確表示，他希望看到更多關(guān)于關(guān)稅（影響）的數(shù)據(jù)，特別是了解關(guān)稅對消費者價格的傳導(dǎo)影響。目前來看，關(guān)稅的傳導(dǎo)效果實際上低于預(yù)期。

全球財經(jīng)連線：我們看到美元正在貶值。如何看待這一趨勢？對全球經(jīng)濟影響幾何？

保羅·格倫瓦爾：美元走弱是美國政府所期望的，他們一直在談?wù)撁涝H值。這實際上有助于其他一些經(jīng)濟體應(yīng)對通脹。因為如果一個國家的貨幣強勢，進口價格就會下降，從而抑制通脹。疊加油價下跌（至少在上周之前是這樣），這兩者共同對通脹構(gòu)成了下行壓力。

因此，我們看到許多新興市場央行擁有了更大的降息空間。強勢貨幣可以抑制進口價格，從而為降息提供一些空間。所以這對世界其他國家來說并非壞事，只要美國經(jīng)濟增長依然穩(wěn)健。

全球財經(jīng)連線：新興市場在下半年會表現(xiàn)更好嗎?

保羅·格倫瓦爾：這取決于是哪種類型的新興市場。例如，印度一直是增長的明星。

對于那些與美國聯(lián)系緊密的國家，如果美國經(jīng)濟相對穩(wěn)健，它們的表現(xiàn)通常會優(yōu)于其他國家。對于那些與歐洲聯(lián)系緊密的國家，由于去年歐洲陷入衰退，它們的經(jīng)濟表現(xiàn)較為疲軟。而中國的經(jīng)濟看起來也相當強勁。

如果是以國內(nèi)市場為主的經(jīng)濟體，如印度、印度尼西亞等，其表現(xiàn)可能相對較好。然而，高度依賴貿(mào)易的國家受全球貿(mào)易增長放緩?fù)侠?，其?jīng)濟表現(xiàn)可能相對欠佳。因此，具體情況還是取決于我們談?wù)摰氖悄姆N類型的經(jīng)濟體。

股市中蘊含著一些樂觀情緒

全球財經(jīng)連線：資產(chǎn)價格如何?

保羅·格倫瓦爾：目前美國房價高企。我認為美聯(lián)儲想要做的一件事就是控制房價。另外，股市顯然對關(guān)稅非常敏感。我們已經(jīng)非常清楚地看到，當關(guān)稅上漲時，市場就會下跌；而當關(guān)稅暫停時，市場則會上漲。

因此，金融市場和美國政策制定者之間存在著這種互動關(guān)系，挺有意思的。顯然，市場不喜歡關(guān)稅，關(guān)稅一上升，股市就下跌。

我認為市場預(yù)期關(guān)稅會趨于穩(wěn)定，而且目前股市距離歷史高點也不遠，因此股市中蘊含著一些樂觀情緒。

全球財經(jīng)連線：我認為金價又是不同的情況。你怎么看黃金？

保羅·格倫瓦爾：黃金價格波動很大。我們現(xiàn)在知道的是，由于美國政策的不確定性，美元儲備有所下降，儲備持有者正在轉(zhuǎn)向黃金，同時也在轉(zhuǎn)向歐元。

大家購買黃金的原因有很多，但支撐黃金價格的因素之一是投資者的去美元化。雖然目前規(guī)模不大，美元仍是最重要的儲備貨幣，但我們確實看到了一些資金從美元流向黃金和歐元的趨勢。

黃金一直被視為穩(wěn)定的價值儲存工具，當市場或政策出現(xiàn)波動時，黃金往往會獲得支持，這也是金價走強的原因之一。

全球財經(jīng)連線：事實上，一些金融機構(gòu)預(yù)測金價將達到約4000美元/盎司。

保羅·格倫瓦爾：我們不預(yù)測金價，留給勇敢的人去預(yù)測。

美國經(jīng)濟今年或?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”

全球財經(jīng)連線：我們來談?wù)劷衲晗掳肽辏蚪?jīng)濟面臨哪些風(fēng)險？

保羅·格倫瓦爾：我們先從美國說起。美國經(jīng)濟預(yù)計今年會實現(xiàn)“軟著陸”。年初歐洲經(jīng)濟在俄烏沖突之后已經(jīng)有所調(diào)整，受到油價影響，歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)應(yīng)該會更強勁。中國經(jīng)濟看起來相當穩(wěn)健。

新興市場預(yù)計表現(xiàn)良好，只要油價保持低位，美元表現(xiàn)穩(wěn)定?？傮w來說，美國經(jīng)濟需要略微放緩，但世界其他地區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)相當穩(wěn)定。

增長將是不平衡的。受不同的周期、油價波動和其他因素影響，各主要經(jīng)濟體處境將有所不同。

全球財經(jīng)連線：我們所處的世界充滿不確定性和挑戰(zhàn)。如何維持全球增長？

保羅·格倫瓦爾：消除不確定性。我認為比較理想的情形是，關(guān)稅政策趨于明朗。在美國，對于特朗普政府的政策路徑存在兩種觀點。

第一種觀點認為，關(guān)稅只是臨時性的談判手段，最終會就一個相對固定的關(guān)稅水平達成協(xié)議。不確定性一旦消除，經(jīng)濟就有望重新回到增長軌道。

另一種觀點則認為，這會變成一種持續(xù)不斷的談判，甚至像一場“真人秀”一樣反復(fù)上演。在這種情境下，不確定性將長期存在，進而抑制消費和投資。

因此，我們需要觀察今年下半年：我們是否能夠就關(guān)稅問題達成解決方案、消除不確定性？或者，我們是否仍將處于一個政策高度不可預(yù)測的狀態(tài)？如果政策持續(xù)難以預(yù)期，經(jīng)濟增長就將繼續(xù)放緩。

全球財經(jīng)連線：投資者是否應(yīng)該保持謹慎？

保羅·格倫瓦爾：我不應(yīng)該提供具體的投資建議，但可以看到，當前投資者正在密切關(guān)注白宮的動向。市場不喜歡不確定性，一旦出現(xiàn)不確定性，投資者往往會選擇觀望或收縮倉位。

如果我們能夠在關(guān)稅問題上達成明確的解決方案，如果中東局勢，特別是伊朗與以色列之間的緊張關(guān)系能夠趨于穩(wěn)定，這兩件事都會對市場帶來正面影響。

人工智能對經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響

全球財經(jīng)連線：今年中國的人工智能備受關(guān)注，你如何看待中國的人工智能產(chǎn)業(yè)？

保羅·格倫瓦爾：對我們來說，人工智能是一個中長期的主題。它的發(fā)展很難用季度為單位去衡量和判斷。

但有一點是顯而易見的——無論是在中國、美國還是歐洲，商機無處不在。各地的企業(yè)都在努力探索如何將人工智能應(yīng)用到自身的運營之中，背后蘊藏著巨大的生產(chǎn)力提升潛力。

我們預(yù)計，在未來五到十年里，人工智能帶來的生產(chǎn)率提升將成為經(jīng)濟增長的重要推動力。雖然這種增長紅利在企業(yè)和勞動者之間的分配仍存在分歧，但經(jīng)濟學(xué)界普遍認為，人工智能對經(jīng)濟是利好的，關(guān)鍵只在于影響有多大。

有些經(jīng)濟學(xué)家認為其效應(yīng)相對有限，而一些投資銀行則預(yù)測，人工智能有望在未來五到十年中，每年為全球經(jīng)濟帶來額外一個百分點的增長——這是一個令人振奮的前景。

當然，現(xiàn)在仍處于早期階段。我們還需要觀察人工智能會具體落地到哪些領(lǐng)域。不過，作為一項新技術(shù)，人工智能令人興奮，其潛力至少能為我們帶來一段時間的增長提振，這無疑是一件好事。

全球財經(jīng)連線：人工智能會否成為未來經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力?

保羅·格倫瓦爾：我認為從中長期來看，人工智能的確會產(chǎn)生積極影響。

技術(shù)革新對經(jīng)濟的作用往往是漸進的。電力就是一個很好的例子——它花了幾十年的時間，才在美國經(jīng)濟中真正發(fā)揮出廣泛的影響力。

人工智能的發(fā)展速度可能更快，但它真正深刻地嵌入社會和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，仍然需要若干年。

有些行業(yè)會更快地擁抱人工智能，而有些行業(yè)則可能推進得較慢。但整體而言，人工智能很可能成為未來多年經(jīng)濟增長的重要推動力。

這是非常有益的事情，對全球經(jīng)濟來說也將是一大利好。