BD交易成系統(tǒng)性退出機(jī)會(huì)？一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥投資預(yù)期“變暖”

“吃藥行情”在A股市場(chǎng)上高歌猛進(jìn)。近月來(lái)，常山藥業(yè)（300255）、海辰藥業(yè)（300584）、三生國(guó)健（688336）等多只概念股強(qiáng)勢(shì)走高，其中，常山藥業(yè)近兩個(gè)月股價(jià)大漲超過(guò) 200%。

漲停潮之下，是醫(yī)藥領(lǐng)域BD交易的大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，創(chuàng)新藥出海交易總金額已達(dá)455億美元，其中首付款達(dá)到22億美元。

一位生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，這一支付金額緩解了中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)，在近兩年來(lái)經(jīng)歷的資本寒冬和支付端壓力，使得BD交易成為中國(guó)創(chuàng)新藥企的核心戰(zhàn)略工具。

12.5億美元！BD首付款創(chuàng)新高

BD 交易（Business Development）是指企業(yè)通過(guò)商務(wù)合作（如授權(quán)許可、合資、并購(gòu)等）整合資源、拓展市場(chǎng)的商業(yè)行為，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域常表現(xiàn)為創(chuàng)新藥技術(shù)的跨境授權(quán)合作（如 License-out），是企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金回流與全球化布局的重要策略。

近日，一筆首付款達(dá)12.5億美元的BD交易，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

三生制藥（01530.HK）宣布與輝瑞達(dá)成一項(xiàng)總額高達(dá)60.5億美元的授權(quán)協(xié)議，將其自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSG-707的全球(除中國(guó)內(nèi)地)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益獨(dú)家授予輝瑞，同時(shí)保留中國(guó)內(nèi)地的權(quán)益。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，這筆12.5億美元首付款的BD交易，成為今年以來(lái)首付款金額最高的交易。2024年，中國(guó)藥企BD交易中，跨境License-out首付款總額達(dá)49.4億美元，首度超過(guò)研發(fā)融資規(guī)模——37.7億美元。

“交易金額的增長(zhǎng)，使得BD已從補(bǔ)充現(xiàn)金流的‘備選’，轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿?dòng)管線成長(zhǎng)和價(jià)值驗(yàn)證的‘核心驅(qū)動(dòng)’。”上述投資人說(shuō)。

與此同時(shí)，不止是這筆12.5億美元的BD首付款，5月份包括石藥集團(tuán)、信諾維、成都國(guó)為生物、靖因藥業(yè)等藥企，均官宣了BD交易，首付款在1500萬(wàn)美元-1.8億美元不等。

而在今年更早前，聯(lián)邦制藥也將UBT25授權(quán)給諾和諾德，首付款2億美元；復(fù)宏漢霖將HLX13（抗CTLA-4生物類似藥）的海外權(quán)益授予Sandoz，交易金額為3.01億美元……

對(duì)于這些BD交易，投資人認(rèn)為，這一方面說(shuō)明國(guó)外藥企對(duì)于中國(guó)生物醫(yī)藥公司在臨床數(shù)據(jù)和早期研發(fā)上的認(rèn)可。“經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，特別是國(guó)內(nèi)臨床醫(yī)生和臨床醫(yī)院的規(guī)范操作，中國(guó)臨床研究水平不比國(guó)外差，甚至在某些方面更出色”。

另一方面，這也再次凸顯中國(guó)的工程師紅利。一是，每年有大量理工科畢業(yè)生，尤其是生化環(huán)材等相關(guān)專業(yè)人才涌入市場(chǎng)，為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)注入活力；二是，中國(guó)工程師薪資約為美國(guó)的1/3到一半，形成成本優(yōu)勢(shì)。

另外，產(chǎn)業(yè)鏈完備及相關(guān)政策支持也成為重要助推因素：生物醫(yī)藥企業(yè)多集中于長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)，從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)、原材料供應(yīng)到工廠生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，降低運(yùn)營(yíng)成本；政策方面則有《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》等支持文件的出臺(tái)。

一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥融資回暖了？

BD火爆之下，今年以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥融資情況又如何？

數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度我國(guó)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)投融熱度保持在低位運(yùn)行，但整體回暖態(tài)勢(shì)依舊。一季度領(lǐng)域合計(jì)發(fā)生融資案例57起，環(huán)比減少了10.94%，同比減少了14.93%，涉及已披露融資金額57.72億元，環(huán)比減少了9.02%。

從獲投領(lǐng)域來(lái)看，一季度化學(xué)制藥最受資本關(guān)注，合計(jì)發(fā)生融資案例25起，涉及融資金額31.43億元。細(xì)分領(lǐng)域上，生物醫(yī)藥一季度投融熱度領(lǐng)域主要集中在小分子藥物、抗體藥物和細(xì)胞治療領(lǐng)域，三大細(xì)分領(lǐng)域分別發(fā)生融資案例21起、9起、10起；分別涉及融資金額27.39億元、4.70億元以及6.10億元。

除此之外，在中藥領(lǐng)域，受亳州中醫(yī)藥6億元融資影響，一季度中藥制劑融資金額占比達(dá)10.39%。

值得一提的是，融資輪次上，天使輪至A輪占比較2024年四季度的59.38%下降到54.39%，B輪至E輪等中后期融資案例占比較2024年四季度的26.56%上升到33.33%，戰(zhàn)略融資案例數(shù)占比有所上升。

對(duì)此，一位生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，這是積極信號(hào)。“過(guò)往資金多集中于早期階段，推高行業(yè)估值。但創(chuàng)新藥最需要資金支持的其實(shí)是臨床等中后期階段，而國(guó)內(nèi)此前缺乏大PE資金的支持。”

該人士指出，臨床試驗(yàn)階段資金需求集中，尤其是III期臨床試驗(yàn)，因樣本量大、周期長(zhǎng)、要求嚴(yán)格，資金投入巨大。“早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高但回報(bào)潛力大，吸引眾多機(jī)構(gòu)關(guān)注；中后期項(xiàng)目雖風(fēng)險(xiǎn)較低，但資金需求量大、回報(bào)周期長(zhǎng)，難以吸引足夠的大PE資金。”

創(chuàng)新藥投資預(yù)期已經(jīng)改變

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者了解到，在以往，大PE資金通常更傾向于投資成熟期的企業(yè)，以獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流和短期回報(bào)。

而今年創(chuàng)新藥的中后期融資中，產(chǎn)業(yè)資本成為重要投資方。其中，麗珠生物背靠母公司麗珠集團(tuán)，后者擬向其增資10億元；藍(lán)納成獲PE機(jī)構(gòu)瑞力投資與東誠(chéng)藥業(yè)聯(lián)合押注，融資1.5億元；燃點(diǎn)醫(yī)藥的投資者為上市公司九典制藥（300705）。

一位一直在生物醫(yī)藥領(lǐng)域深耕、不愿具名的投資人在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著B(niǎo)D交易的火爆，創(chuàng)新藥的投資預(yù)期已發(fā)生變化。“之前市場(chǎng)認(rèn)為沒(méi)有退出渠道，看不到未來(lái)，所以投資節(jié)奏放緩。現(xiàn)在，BD逐漸成為一個(gè)系統(tǒng)性退出機(jī)會(huì)，對(duì)于投資而言，市場(chǎng)變得更有信心。”

就階段來(lái)說(shuō)，該投資人認(rèn)為，不管是早期還是中后期，每個(gè)階段都有很大潛力。“比如早期階段，一旦取得突破，潛在回報(bào)十分巨大；中后期方面，創(chuàng)新藥項(xiàng)目已經(jīng)經(jīng)過(guò)篩選和驗(yàn)證，具有更高的成功率和更明確的市場(chǎng)前景。因此，資金傾向于投資哪一階段，與回報(bào)倍數(shù)的偏好，以及基金投資的風(fēng)格策略有關(guān)。”

投資機(jī)會(huì)方面，該人士表示比較看好一些新興的治療模式（modality），如基因治療、細(xì)胞治療、雙特異性抗體、RNA藥物等，因其突破性的創(chuàng)新性和潛在的治療優(yōu)勢(shì)，正逐漸成為資本和研發(fā)關(guān)注的焦點(diǎn)。另一方面，傳統(tǒng)的大市場(chǎng)疾病領(lǐng)域，如自身免疫性疾病（自免）、代謝性疾病等，由于患者群體龐大、市場(chǎng)需求穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)，仍然展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力。