美國5月CPI前瞻：關(guān)稅沖擊初步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟“類滯脹”風險加劇？

新華財經(jīng)上海6月11日電 當?shù)貢r間6月11日（周三）20:30，美國5月消費者物價指數(shù)（CPI）將反映最新的通脹走勢。高頻的研究數(shù)據(jù)顯示，美國通脹數(shù)據(jù)在4月觸及四年低位后出現(xiàn)反彈趨勢。目前市場聚焦于美國關(guān)稅對物價的影響范圍及持續(xù)時間，以及對后續(xù)美聯(lián)儲利率路徑產(chǎn)生的影響。

分析師普遍認為，5月美國整體CPI同比增速將加快0.1個百分點至2.4%，環(huán)比增速維持在0.3%；核心CPI環(huán)比增速或加快至0.3%，同比增速維持在2.8%的水平。目前美國經(jīng)濟的主要風險來自通脹導(dǎo)致的美聯(lián)儲的“兩難”處境，在美國經(jīng)濟增長放緩的背景下，美聯(lián)儲或因通脹走勢而無法及時降息。

美國5月CPI或?qū)牡臀环磸?/p>

美國4月CPI數(shù)據(jù)同比增速超預(yù)期回落，同比增速降至2.3%，創(chuàng)2021年2月以來新低，疊加美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，美國總統(tǒng)特朗普正頻頻施壓美聯(lián)儲降息。

而5月美國通脹數(shù)據(jù)或首次顯示出關(guān)稅政策對物價的沖擊，業(yè)內(nèi)人士對新華財經(jīng)表示，美國4月通脹讀數(shù)可能已經(jīng)觸及年內(nèi)最低點，5月通脹數(shù)據(jù)將出現(xiàn)反彈，而2025年下半年關(guān)稅的影響將進一步顯現(xiàn)，預(yù)計美國通脹水平可能保持在3%附近，美聯(lián)儲的政策調(diào)整空間受限。

根據(jù)克利夫蘭聯(lián)儲的Nowcast模型預(yù)測，5月整體CPI同比增速較上月的2.3%攀升至2.4%，環(huán)比增速放緩至0.13%；核心CPI預(yù)計同比增長2.84%，與上月基本持平，環(huán)比增速為0.23%。

高盛分析師認為，關(guān)稅對5月CPI數(shù)據(jù)影響有限，對核心CPI僅有5個基點的小幅推動，預(yù)計核心CPI環(huán)比增速小幅反彈至0.25%，整體CPI增速在能源價格下跌的影響下預(yù)計環(huán)比增速為0.17%，低于市場0.2%的預(yù)期，但下半年關(guān)稅的影響將逐步顯現(xiàn)。

高盛認為，從汽車價格看，因拍賣價格持續(xù)下滑，預(yù)計二手車價格環(huán)比下降0.5%，而新車價格預(yù)計則將環(huán)比上漲0.1%；從汽車保險價格看，預(yù)計汽車保險價格環(huán)比溫和上漲0.4%；預(yù)計服裝、家具和教育價格分別環(huán)比上漲0.4%，通信類價格環(huán)比增速維持不變。

富國銀行分析師預(yù)計，4月核心商品價格的同比增速升至0.1%，預(yù)計5月核心商品價格將同比增速繼續(xù)攀升至0.25%。服務(wù)業(yè)通脹預(yù)計將持續(xù)放緩，核心服務(wù)價格指數(shù)在5月環(huán)比上漲0.3%，同比增速維持在3.6%不變。

業(yè)內(nèi)人士表示，從全年通脹走勢看，在二季度高基數(shù)影響下，CPI增速在三、四季度將出現(xiàn)回升，如果考慮關(guān)稅壓力，美國CPI同比增速可能升至3.0%-3.5%的范圍；而核心CPI預(yù)計也將維持在3.0%上方。

高盛預(yù)計認為。2025年下半年關(guān)稅將進一步影響通脹走勢，預(yù)計核心CPI環(huán)比漲幅可能達到0.35%，主要集中在消費電子、汽車和服裝等分項，對服務(wù)類通脹影響較小。預(yù)計2025年12月核心CPI同比增速為3.5%，核心PCE同比增速為3.6%。

銀河證券首席宏觀分析師張迪表示，一方面日度價格數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了進口商品的漲價，在2025下半年可能更加明顯地體現(xiàn)在CPI中，導(dǎo)致其同比增速回升并超過3%；另一方面，關(guān)稅不僅導(dǎo)致進口價格的抬升，依賴進口中間品的美國商品價格和美國本土產(chǎn)品的價格也均有相應(yīng)上行。

富國銀行也認為，在關(guān)稅因素以及企業(yè)前期搶庫存等支撐因素逐漸消退后，企業(yè)面臨的成本壓力或?qū)㈤_始向消費者傳導(dǎo)。通脹下行趨勢可能已經(jīng)結(jié)束，下半年通脹面臨反彈壓力。預(yù)計2025年三季度核心CPI同比增速將由二季度的2.9%攀升至3.3%，整體CPI同比增速將由二季度的2.5%攀升至2.8%。

美聯(lián)儲降息預(yù)期會否再受考驗？

關(guān)稅對美國通脹的短期傳導(dǎo)效應(yīng)已開始顯現(xiàn)，主要通過三個渠道發(fā)揮作用包括，直接成本轉(zhuǎn)嫁、供應(yīng)鏈擾動機制、以及消費者預(yù)期效應(yīng)。

今年以來，因關(guān)稅政策反復(fù)美聯(lián)儲在貨幣政策立場上維持謹慎態(tài)度，而美聯(lián)儲內(nèi)部關(guān)于關(guān)稅對通脹走勢造成的沖擊是暫時的還是中長期的爭論仍在繼續(xù)。

美國明尼阿波利斯聯(lián)儲主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）此前曾表示，對于特朗普的關(guān)稅政策可能帶來的通脹風險，美聯(lián)儲內(nèi)部對于后續(xù)政策路徑走勢持有不同觀點。

卡什卡利認為，關(guān)稅政策對商品價格的影響可能需要一段時間才會傳導(dǎo)到最終價格上，關(guān)稅可能帶來“持續(xù)通脹”，不應(yīng)被忽略。“在當下時點上，等待更多的數(shù)據(jù)幫助美聯(lián)儲做出判斷可能是較為明智的選擇。”

美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長阿爾韋托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）也認為，關(guān)稅政策可能導(dǎo)致美國通脹率居高不下。他警告說，直到今年夏天結(jié)束，美國政策制定者都將面臨經(jīng)濟不確定性。

穆薩萊姆認為，當美國貿(mào)易和財政政策的不確定性能在“7月消散”，美聯(lián)儲才可能準備在9月降息。

但美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller)則認為，關(guān)稅對物價的影響將是暫時性的，美聯(lián)儲仍有可能在年底前降息。

近期美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示出美國經(jīng)濟降溫的跡象。市場目前預(yù)期美國經(jīng)濟衰退概率約為30%，對美聯(lián)儲2025年降息兩次的預(yù)期相對穩(wěn)定，降息時點或在9月和12月。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲9月降息的概率為52.2%，10月再度降息的概率為27.7%，而12月再度降息的概率為39.6%。

當?shù)貢r間6月18日（周三），美聯(lián)儲將召開6月議息會議，并公布季度經(jīng)濟展望和利率點陣圖，外界將從中尋找有關(guān)后續(xù)利率路徑的更多線索。

市場波動“一觸即發(fā)”？

業(yè)內(nèi)人士表示，5月CPI數(shù)據(jù)將首次向市場揭示關(guān)稅政策對物價的影響，盡管不會對美聯(lián)儲的降息預(yù)期產(chǎn)生較大影響，但可能會改變市場當下的通脹敘事。市場可能過于樂觀且低估了通脹進一步反彈的風險，因此，如果通脹超預(yù)期反彈，或許會引發(fā)美股和美債市場的大幅波動。

高盛認為，當前市場倉位較低且夏季市場流動性較低，一旦CPI數(shù)據(jù)偏離預(yù)期，可能放大市場波動。摩根大通認為，如果核心通脹環(huán)比增速高于0.4%，預(yù)計標普500指數(shù)將下跌2%-3%；如果核心通脹環(huán)比增速位于0.35%-0.4%之間，預(yù)計標普500指數(shù)下跌1.25%-1.75%；如果核心通脹環(huán)比增速低于0.25%，預(yù)計標普500指數(shù)將上漲2%-2.5%。

從外匯市場看，高盛認為，CPI數(shù)據(jù)如果超預(yù)期，可能迫使美聯(lián)儲長期維持觀望態(tài)度，削弱其政策靈活性，美元因利差優(yōu)勢走強，但整體來看，市場已適應(yīng)了“高但可控”的通脹環(huán)境，對CPI數(shù)據(jù)的反映并不會過于劇烈。

但長期看，美國“類滯脹”風險加劇，CPI 保持高位之際經(jīng)濟增速放緩，美國財政前景惡化侵蝕美元信用等諸多因素，未來美元走勢或仍較為低迷。