財說｜樂普醫(yī)療“童顏針”獲批背后 應(yīng)收賬款逼近行業(yè)警戒值

樂普醫(yī)療（300003.SZ）自主研發(fā)的聚乳酸面部填充劑已獲得國家藥監(jiān)局（NMPA）注冊批準(zhǔn)。該產(chǎn)品為Ⅲ類醫(yī)療器械，適用于注射于鼻唇溝真皮深層，以糾正中重度鼻唇溝皺紋，屬于市場俗稱的“童顏針”范疇，是近年國內(nèi)中高端醫(yī)美市場的再生類注射劑主力品類之一。

據(jù)統(tǒng)計，該產(chǎn)品是國內(nèi)第七款、國產(chǎn)第五款獲批童顏針。這也標(biāo)志著樂普醫(yī)療正式進(jìn)軍醫(yī)美再生賽道，根據(jù)披露，公司醫(yī)美管線還包括注射用重組A型肉毒毒素、多個玻尿酸注射劑型（交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉、復(fù)合溶液等），覆蓋了“再生填充—皺紋修復(fù)—面部塑形”三大功能分區(qū)，形成相對完整的產(chǎn)品鏈。

值得注意的是，本次童顏針獲批背后，樂普醫(yī)療業(yè)績持續(xù)下滑。2024年，公司凈利潤2.47億元同比大幅下滑80.37%，為2009年上市以來最差業(yè)績；2025年一季度公司凈利下滑21.44%。主業(yè)疲軟、集采壓制、商譽(yù)減值等問題疊加，迫使公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域。

能否復(fù)制成功

樂普醫(yī)療此次獲批的聚乳酸面部填充劑為典型的再生醫(yī)美注射產(chǎn)品，作為III類醫(yī)療器械，該品類審批門檻較高。公司在國產(chǎn)產(chǎn)品中處于第二梯隊。頭豹研究院預(yù)測，2027年中國再生醫(yī)美填充劑市場將達(dá)115.2億元，年復(fù)合增速達(dá)31.2%。

除已獲批的聚乳酸面部填充劑外，樂普醫(yī)療醫(yī)美管線快速擴(kuò)展。5月28日，控股子公司“樂普健糖”申報的“注射用重組A型肉毒毒素”已被國家藥監(jiān)局CDE受理；2024年年報還披露多款透明質(zhì)酸鈉類產(chǎn)品已進(jìn)入注冊申報階段，含PLLA的交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品處于臨床階段。由此形成“童顏針-玻尿酸-肉毒素”三大主力產(chǎn)品線覆蓋的再生醫(yī)美布局。

此次“童顏針”獲批，被市場解讀為業(yè)績反轉(zhuǎn)的信號，主要源于其他傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)的類似策略。

如四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK）自2020年起加碼醫(yī)美賽道，旗下渼顏空間子建成六大核心產(chǎn)品線，覆蓋注射、光電、脂肪采集等方向。截至2024年底，公司醫(yī)美營收7.44億元，同比增長65.4%，占總營收比重達(dá)34%。盡管四環(huán)醫(yī)藥整體仍處虧損狀態(tài)（2024年凈虧損2.17億元），但醫(yī)美板塊已成為最具潛力板塊。

江蘇吳中（600200.SH）則是另一家因代理產(chǎn)品“艾塑菲”（REGEN Biotech）而實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的典型。公開數(shù)據(jù)顯示，艾塑菲在2024年二季度上線后兩月內(nèi)銷量達(dá)2萬支，顯著提升公司醫(yī)美業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2024年，公司歸母凈利潤7048.35萬元，同比扭虧為盈，醫(yī)美板塊功不可沒。公司以代理進(jìn)口童顏針切入賽道，市場導(dǎo)入成本相對較低，但也面臨產(chǎn)品獨(dú)立性弱、毛利率受限等問題。相比之下，樂普醫(yī)療若能在未來產(chǎn)品迭代中保持核心技術(shù)自主權(quán)，將在控制成本、建立品牌壁壘方面占據(jù)一定優(yōu)勢。

綜合來看，樂普醫(yī)療在醫(yī)美領(lǐng)域的競爭尚處于起步階段，且當(dāng)前無成熟品種形成穩(wěn)定現(xiàn)金流。不過，童顏針獲批以及管線持續(xù)推進(jìn)，已初步建立起自主研發(fā)、注冊、臨床布局的完整體系。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背后

經(jīng)營層面看，樂普醫(yī)療壓力不小。2024年，公司營業(yè)收入61.03億元，同比下降23.52%；歸母凈利潤2.47億元，同比大幅下滑80.37%；扣非后凈利潤2.21億元，降幅亦達(dá)80.28%。2025年一季度，公司營收為17.36億元，同比下降9.67%；歸母凈利潤為3.79億元，同比下滑21.44%。

具體來看，樂普醫(yī)療核心業(yè)務(wù)板塊持續(xù)承壓。2024年，公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)營收同比下降9.47%，藥品板塊營收大幅減少42.25%，服務(wù)及健康管理下降19.24%。此外，公司計提資產(chǎn)減值達(dá)2.51億元，商譽(yù)余額高達(dá)36.2億元，占總資產(chǎn)14.35%，未來仍有減值壓力。流動性亦承壓，2025年一季度貨幣資金降至37.3億元，應(yīng)收賬款高達(dá)18.57億元，占年報凈利潤比超750%，已逼近行業(yè)警戒值。

人事方面，樂普醫(yī)療實際控制人蒲忠杰之女蒲緋，自2024年9月起接任總經(jīng)理。她上任后，推進(jìn)營銷體系改革，裁員1409人，優(yōu)化后臺與銷售人員結(jié)構(gòu)，同時將業(yè)績責(zé)任從省區(qū)經(jīng)理層級直接下放至銷售員，強(qiáng)化執(zhí)行端控制力。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司應(yīng)付職工薪酬從年初的2.07億元降至年末的8554萬元，董監(jiān)高薪酬亦同比下降至1141萬元。

盡管樂普醫(yī)療管理層變革較為果斷，但市場仍對其成效持觀望態(tài)度。一方面，公司過往通過高頻并購快速擴(kuò)張，累積了龐大資產(chǎn)體量與復(fù)雜組織結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)難以快速完成重塑；另一方面，醫(yī)美業(yè)務(wù)商業(yè)化尚處早期，無法形成穩(wěn)定現(xiàn)金流支持轉(zhuǎn)型推進(jìn)。

此外，樂普醫(yī)療為典型家族控股結(jié)構(gòu)，外部投資人對“創(chuàng)二代”蒲緋管理風(fēng)格及獨(dú)立性亦多有疑問，治理透明度和戰(zhàn)略執(zhí)行力成為后續(xù)觀察重點(diǎn)。

從同行經(jīng)驗看，“醫(yī)藥+醫(yī)美”戰(zhàn)略已成為傳統(tǒng)制藥企業(yè)應(yīng)對集采沖擊的重要路徑，但成功落地仍需產(chǎn)品、市場、資本等要素配合。樂普醫(yī)療若希望以童顏針為起點(diǎn)實現(xiàn)財務(wù)修復(fù)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，須在保持研發(fā)優(yōu)勢的同時，建立可復(fù)制的商業(yè)模式和品牌資產(chǎn)。