亂局之下避險(xiǎn)資產(chǎn)“大分化”：金價(jià)飆升美元破百 “黃金時(shí)代”拉開大幕

在中東地緣緊張局勢升級(jí)、穆迪下調(diào)美國Aaa主權(quán)信用評(píng)級(jí)的動(dòng)蕩背景下，避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)“大分化”，金價(jià)一舉攻破3300美元/盎司，疲軟的美元指數(shù)則直接破百。

5月20日，金價(jià)上漲近2%，現(xiàn)貨黃金收高約1.9%至每盎司3289.01美元。美國期金結(jié)算價(jià)上漲1.6%，報(bào)每盎司3284.6美元。5月21日，現(xiàn)貨黃金上破3300美元大關(guān)。

長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本輪金價(jià)突破3300美元的核心驅(qū)動(dòng)因素可歸結(jié)為三個(gè)層次：技術(shù)性反彈、美元信用危機(jī)深化、地緣沖突再升級(jí)。

首先，金價(jià)在經(jīng)歷前期調(diào)整后，技術(shù)面已接近4月美國總統(tǒng)特朗普公布關(guān)稅政策前的水平，市場存在超跌反彈需求。

其次，美元信用體系的結(jié)構(gòu)性裂痕是更深層邏輯。穆迪于5月16日將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1，直指其“財(cái)政赤字?jǐn)U大+債務(wù)利息攀升”的不可持續(xù)性，這是繼標(biāo)普（2011年）、惠譽(yù)（2023年）后美國失去最后一個(gè)3A評(píng)級(jí)，暴露了美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的根基松動(dòng)。市場對(duì)美國債務(wù)的擔(dān)憂，直接刺激了黃金作為“非主權(quán)信用資產(chǎn)”的避險(xiǎn)需求。

最后，中東局勢意外激化成為短期引爆點(diǎn)。美國情報(bào)顯示以色列計(jì)劃襲擊伊朗核設(shè)施，加沙停火談判中斷，俄烏沖突停火協(xié)議擱淺，多重地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推動(dòng)黃金突破技術(shù)阻力位。

據(jù)央視新聞報(bào)道，美國獲取的情報(bào)顯示，以色列可能正在準(zhǔn)備對(duì)伊朗核設(shè)施發(fā)動(dòng)打擊。美國觀察到的軍事動(dòng)向包括航空彈藥的調(diào)動(dòng)以及一次空中演習(xí)的完成。

有趣的是，在動(dòng)蕩時(shí)期，美元也曾被認(rèn)為是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，但隨著美元信用受損，其避險(xiǎn)地位正在受到削弱，走出了和黃金截然相反的行情。美元指數(shù)5月21日跌破100關(guān)口，遠(yuǎn)低于今年1月110左右的高點(diǎn)。亂局之下，避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)“大分化”。

當(dāng)世界不再“握手”，美元陷入信用危機(jī)，黃金已經(jīng)不僅僅是單純的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，而是升級(jí)為全球貨幣體系重構(gòu)的核心錨點(diǎn)，“黃金時(shí)代”大幕就此拉開。

金價(jià)攻破3300美元關(guān)口

隨著金價(jià)重拾升勢，攻破3300美元/盎司關(guān)口，2025年金價(jià)已累計(jì)大漲逾26%。

中國銀行研究院主管王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，黃金價(jià)格反彈主要受三大因素影響。一是短期在地緣和貿(mào)易沖突利好兌現(xiàn)后，前期黃金價(jià)格已大幅回調(diào)，增配黃金的性價(jià)比提升，隨著部分熱點(diǎn)地區(qū)地緣沖突再起，黃金的避險(xiǎn)屬性再度凸顯。二是6月臨近，美債風(fēng)險(xiǎn)再度引發(fā)市場關(guān)注，疊加穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，市場對(duì)美元的信任危機(jī)加劇，美元指數(shù)再度跌破100，驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲。三是技術(shù)層面，市場熱點(diǎn)回歸，觸發(fā)算法交易與趨勢跟蹤策略入場，形成短期正反饋。

需要注意的是，投資者也需要關(guān)注短期內(nèi)的一些風(fēng)險(xiǎn)。汪毅對(duì)記者表示，接下來需聚焦兩大變量：一是美國關(guān)稅政策動(dòng)向。若特朗普政府與主要貿(mào)易伙伴在6月前達(dá)成階段性協(xié)議，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升可能壓制金價(jià)。二是俄烏沖突演變。盡管當(dāng)前談判破裂，但如果美歐斡旋下達(dá)成局部停火，地緣溢價(jià)回吐或引發(fā)金價(jià)回調(diào)。此外，需警惕美聯(lián)儲(chǔ)政策反復(fù)。如果通脹黏性超預(yù)期（如高關(guān)稅推升供應(yīng)鏈成本），美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息可能逆轉(zhuǎn)實(shí)際利率下行預(yù)期，對(duì)金價(jià)形成利空。

盡管近年來金價(jià)漲勢喜人，但投資者仍需警惕市場大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通資產(chǎn)管理公司全球市場策略師Aaron Hussein表示，黃金的長期表現(xiàn)在很大程度上取決于時(shí)機(jī)。在過去的三十五年里，無論是從絕對(duì)值還是從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值來看，黃金表現(xiàn)較差，落后于股票、房地產(chǎn)和林地，回報(bào)率與債券相似，但波動(dòng)性是債券的三倍。在過去的二十五年里，黃金是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一，超過了股票、債券以及房地產(chǎn)和林地等其他實(shí)物資產(chǎn)。

金價(jià)在1980年1月達(dá)到約850美元/盎司的階段峰值，相當(dāng)于今天的3486美元/盎司。Hussein指出，2025年金價(jià)才重新達(dá)到1980年的峰值（經(jīng)通脹調(diào)整后）。按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，這是長達(dá)45年的縮水。

一方面，“避險(xiǎn)之王”黃金是資產(chǎn)多樣化的絕佳選擇。另一方面，黃金價(jià)格波動(dòng)性大，是不生息資產(chǎn)，作為通脹對(duì)沖工具也不穩(wěn)定，這意味著投資者不應(yīng)該把所有雞蛋都放在黃金籃子里。

與黃金走勢形成鮮明對(duì)比的是，美元指數(shù)直接下破100大關(guān)，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)“冰火兩重天”。

技術(shù)指標(biāo)顯示，外匯期權(quán)交易員對(duì)未來一年美元走勢的悲觀程度達(dá)到了前所未有的水平。衡量外匯期權(quán)市場看漲與看跌期權(quán)成本差異的1年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)已跌至-27個(gè)基點(diǎn)，這意味著看跌期權(quán)較看漲期權(quán)明顯更受青睞。彭博數(shù)據(jù)顯示，這是2011年有記錄以來最悲觀的水平。

對(duì)此，汪毅分析稱，外匯期權(quán)市場對(duì)美元的悲觀情緒反映了兩大結(jié)構(gòu)性矛盾：一是“雙赤字”惡化，貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，削弱美元信用；二是政策不確定性，特朗普政府?dāng)M推行的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策可能引發(fā)全球貿(mào)易鏈重構(gòu)，加劇美元流動(dòng)性波動(dòng)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期支撐非美貨幣，但美元指數(shù)短期仍面臨三大逆風(fēng)：歐洲央行可能因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后延長寬松、日本央行維持負(fù)利率政策以及新興市場“去美元化”加速。

未來可能會(huì)出現(xiàn)一些潛在沖擊。汪毅提醒，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁（如就業(yè)或零售銷售），可能短暫提振美元；若歐元區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)（如德國聯(lián)合政府破裂）引發(fā)資本回流美元避險(xiǎn)，或階段性逆轉(zhuǎn)弱勢格局。此外，美國若實(shí)施全面關(guān)稅，導(dǎo)致輸入性通脹反彈，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息，形成“滯脹+強(qiáng)美元”的異常組合。

對(duì)于美元后市表現(xiàn)，王有鑫預(yù)計(jì)大概率繼續(xù)走弱。從周期性、交易性和地緣等因素看，均對(duì)美元走勢形成抑制。

從周期性視角看，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，對(duì)美元走勢不利。

從交易性視角看，一方面受美國財(cái)政赤字加劇、債務(wù)規(guī)模快速攀升等因素影響，市場對(duì)美債的信任危機(jī)愈演愈烈，美債拋售風(fēng)險(xiǎn)加大。另一方面，當(dāng)前國際投資者持有的美元資產(chǎn)中美國股市資產(chǎn)約占50%，受貿(mào)易政策不確定性等因素影響，美國金融市場波動(dòng)加劇，跨境資金流入放緩。

從地緣因素看，所謂的“對(duì)等關(guān)稅”、博弈沖突等也將影響各國對(duì)美元的需求。因此，不論是短期還是中長期看，美元走勢均面臨下行壓力。特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐加快，可能會(huì)通過改變外匯對(duì)沖行為和美日、美德之間的套息交易等加速“去美元化”。

邁向“黃金時(shí)代”？

隨著美元跌倒，黃金的光芒正愈發(fā)耀眼。

世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)黃金漲勢還未見頂。以往黃金牛市往往伴隨著黃金ETF的大規(guī)模流入，但目前市場仍有增長空間。中印兩國投資者主導(dǎo)的亞洲地區(qū)黃金ETF規(guī)模實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，表明其黃金投資方式也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。黃金期貨凈多倉還未顯現(xiàn)過熱跡象。但需要注意的是，這并不排除部分市場參與者會(huì)進(jìn)一步選擇獲利了結(jié)，導(dǎo)致金價(jià)可能出現(xiàn)階段性回調(diào)。

今年以來黃金漲幅的10%—15%可歸因于貿(mào)易擔(dān)憂，雖然目前貿(mào)易談判取得一些進(jìn)展，但世界黃金協(xié)會(huì)仍預(yù)判黃金漲勢不會(huì)完全回吐，買盤依然保持強(qiáng)勁，投資者對(duì)特朗普政府的后續(xù)政策仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

隨著貿(mào)易政策和國際關(guān)系的不確定性攀升，投資者通常會(huì)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)以對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，而美債和美元這兩大傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的承壓讓黃金成為避險(xiǎn)資產(chǎn)的主要選擇。

在華爾街看來，金價(jià)升破此前約3500美元/盎司的高點(diǎn)或許要不了多久，刷新歷史新高或指日可待。高盛預(yù)計(jì)2025年底金價(jià)為3700美元/盎司，2026年中為4000美元/盎司。這一判斷基于兩大核心因素：美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息與經(jīng)濟(jì)衰退概率下降對(duì)2026年目標(biāo)價(jià)的綜合沖擊僅15美元/盎司，美聯(lián)儲(chǔ)終端利率預(yù)期仍錨定3.5%—3.75%；私營部門資產(chǎn)配置向黃金的溫和轉(zhuǎn)移，抵消了周期性宏觀環(huán)境改善的輕微利空。

從更深層次看，在全球貨幣體系重構(gòu)浪潮中，汪毅認(rèn)為黃金的核心角色已從“避險(xiǎn)資產(chǎn)”升維至主權(quán)信用貨幣的替代性錨定物。盡管金本位制難以復(fù)現(xiàn)，但在“美元-多極貨幣”過渡期，黃金的三大功能不可替代。

黃金是主權(quán)信用的對(duì)沖工具。全球央行連續(xù)三年購金超1000噸，2025年一季度購金量達(dá)244噸，新興市場（如中國連續(xù)6個(gè)月增持）占比超70%，表明黃金正成為央行儲(chǔ)備多元化的核心選項(xiàng)。這與1971年布雷頓體系崩潰后央行增持邏輯一致，本質(zhì)是對(duì)主權(quán)貨幣信用不確定性的防御。

黃金也是貨幣體系裂痕的緩沖器。美元“武器化”（如美國凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備）加速去美元化，而黃金的“非政治化”屬性使其成為貿(mào)易結(jié)算替代選項(xiàng)。例如印度用黃金支付俄羅斯原油，中東國家推進(jìn)黃金儲(chǔ)備支持的本幣結(jié)算機(jī)制。

此外，黃金還是滯脹周期的價(jià)值載體。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正步入“高債務(wù)+低增長+通脹黏性”的滯脹環(huán)境。歷史數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)70年代滯脹期黃金年化回報(bào)率達(dá)30%，而2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息滯后于通脹的困境可能重演這一場景。

展望未來，汪毅認(rèn)為黃金長期牛市的根基依然牢固。從供需維度看，全球黃金礦產(chǎn)增速僅1%，而央行購金、ETF流入與地緣動(dòng)蕩形成剛性支撐。盡管短期波動(dòng)難免，但在貨幣超發(fā)常態(tài)化與秩序重構(gòu)深化的雙重驅(qū)動(dòng)下，黃金作為“終極硬通貨”的復(fù)興周期或持續(xù)10年以上。