貴金屬連續(xù)回調(diào) 后市主導(dǎo)因素是……

內(nèi)外盤金價10月末攀升至歷史高位，11月以來出現(xiàn)連續(xù)快速回調(diào)。金價為何快速回調(diào)？美聯(lián)儲貨幣政策路徑和特朗普政策主張將如何主導(dǎo)后續(xù)市場表現(xiàn)？多位分析師給出了他們的觀點。

避險情緒消退驅(qū)動金價回調(diào)

金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰告訴期貨日報記者，隨著美國大選塵埃落定，市場避險情緒消退，驅(qū)動金價出現(xiàn)回調(diào)。同時，市場對特朗普上任后可能結(jié)束俄烏、中東沖突有一定的預(yù)期，避險情緒回落，利空金銀價格。此外，近期美元強勢上漲，目前美元指數(shù)維持在106關(guān)口上方，創(chuàng)6個月新高，對貴金屬價格構(gòu)成了較大的壓力。

五礦期貨研究中心貴金屬分析師鐘俊軒表示，從中期來看，國際金價與美國財政赤字水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而特朗普主張延續(xù)其前一任期內(nèi)所推行的減稅和就業(yè)法案，同時希望推行針對企業(yè)稅收的減免。特朗普的財政政策主張會令美國財政赤字水平進一步擴張，其當選將從中期為國際金價提供明顯支撐，這是10月中上旬特朗普民調(diào)逐步上升后國際金價錄得較大幅度上漲的原因。前一輪的上漲已經(jīng)使黃金價格充分體現(xiàn)了特朗普當選后的寬財政預(yù)期，美國大選結(jié)束后國際金價受到“利多出盡”的影響，呈現(xiàn)趨勢性下跌。

從黃金ETF持倉的角度來看，11月11日，SPDR黃金ETF持倉量下降4.88噸，總持倉量由10月22日的895噸下降至871噸。黃金ETF持倉量的回落顯示，美國大選后，前期部分進行“特朗普交易”的黃金多頭持倉存在獲利了結(jié)的情況。

此外，在黃金ETF呈現(xiàn)流出的同時，比特幣價格創(chuàng)下歷史新高。特朗普在競選期間承諾多項支持加密貨幣的措施。11月12日，CME比特幣主力合約價格升至9萬美元之上，比特幣取代黃金成為美國大選結(jié)束后市場進行“特朗普交易”的主要標的。

整體來看，東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎認為，本輪金價回調(diào)主要是特朗普勝選后，市場不確定性消退，多頭選擇獲利了結(jié)，隨著黃金ETF基金持續(xù)流出，短期金價仍有回調(diào)空間。目前市場風險偏好維持高位，但美元指數(shù)的持續(xù)走高對非美貨幣和大宗商品構(gòu)成了明顯壓制，需關(guān)注美聯(lián)儲官員講話和美國10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

美聯(lián)儲政策路徑和特朗普政策主張將如何主導(dǎo)市場？

值得注意的是，上周結(jié)束的美聯(lián)儲11月議息會議如期降息25個基點，后期美聯(lián)儲的降息路徑將成為市場關(guān)注的焦點，特朗普的當選或帶來一定的擾動。

吳梓杰表示，美聯(lián)儲11月議息會議整體仍偏向鴿派。雖然美聯(lián)儲在會議聲明中刪去了一些對通脹回落較為樂觀的表態(tài)，但是美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上維持了較為鴿派的態(tài)度。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲不會改變政策寬松的路徑，且否認12月將暫停降息，強調(diào)仍需要參考數(shù)據(jù)做出決策。此外，鮑威爾還強調(diào)美國大選結(jié)果不會對美聯(lián)儲政策決策產(chǎn)生影響。

“總體來說，我們認為鮑威爾給出了一個較為積極的指引，美聯(lián)儲后續(xù)將繼續(xù)降息，但是降息的節(jié)奏可能存在變數(shù)，短期會取決于接下來非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，中期可能受到特朗普政策的影響。”吳梓杰說。

在鐘俊軒看來，本次美聯(lián)儲議息會議對降息的表態(tài)總體偏謹慎。CME利率觀測器顯示，市場對美聯(lián)儲12月議息會議降息25個基點的概率由11月1日的82.7%回落至當前的65.1%，市場對寬松貨幣政策的預(yù)期有所回落，這對金銀價格形成一定利空。

“值得注意的是，偏謹慎的降息預(yù)期立足于美聯(lián)儲仍將在未來較長一段時間內(nèi)維持相對獨立性。后續(xù)需關(guān)注特朗普政府對美聯(lián)儲政策路徑可能產(chǎn)生的影響，若美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性受到削弱，寬松貨幣政策預(yù)期將再度上升。”他說。

從特朗普上任的角度來看，其主張“加關(guān)稅+驅(qū)逐移民+降低所得稅”的政策將對市場產(chǎn)生深遠影響。吳梓杰表示，增加關(guān)稅將對國際供應(yīng)鏈體系造成沖擊，導(dǎo)致美國商品價格上漲，而驅(qū)逐移民可能減少美國的勞動力供給，導(dǎo)致薪資增速以及服務(wù)價格上漲。上述舉措將共同導(dǎo)致未來美國面臨更大的通脹壓力，無疑將在中長期對貴金屬價格構(gòu)成利多。

鐘俊軒表示，特朗普的寬財政傾向?qū)⒘蠲绹斦嘧炙诫y以得到明顯控制，進而推升美國聯(lián)邦政府的總債務(wù)水平。黃金價格是美元信用的體現(xiàn)，美國財政赤字的持續(xù)擴大將從中期為黃金價格帶來支撐。

“白銀方面，白銀價格的上行往往伴隨著十年期美債通脹預(yù)期的回升，美國通脹預(yù)期主要受國際油價影響。”他表示，若原油價格在特朗普政策影響下受到壓制，美國通脹預(yù)期將出現(xiàn)回落，進而對國際銀價形成利空。從比價角度來看，美國寬財政預(yù)期的抬升與通脹預(yù)期回落的宏觀驅(qū)動，將令金銀比價出現(xiàn)持續(xù)性上漲。