油價絕地反擊的背后

 端午節期間，原油市場因消息面出現一些積極性因素，投資者悲觀情緒有所緩和，市場持續大跌之后的調整需求得以釋放，油價順利走出反彈行情。上周五WTI 7月原油期貨報收53.99美元/桶，布倫特8月原油期貨報收63.29美元/桶，連續反彈之后較一周內低點均上漲超過3美元，反彈幅度接近7%。那么接下來的6月油價會走出超預期行情嗎？

　供應面陰晴不定，OPEC不愿看到油價大跌

　　盡管隨上周公布的美國市場數據全線利空，市場也一度連續受到沖擊，但從全球范圍內看，數據顯示原油市場供應端仍然是趨緊局勢，而布倫特市場月差結構也顯示供應緊張局面仍在持續。據國際能源及大宗商品獨立報價機構阿格斯(Argus)統計，因伊朗和委內瑞拉制裁以及沙特進一步減產導致5月OPEC石油產量下降37萬桶/日至2977萬桶/日，刷新2014年3月以來最低。同時沙特石油工業消息人士稱，5月份沙特阿拉伯日均生產965萬桶石油，低于減產協議對該國設定的目標上限1030萬桶/日。另有能源情報公司Kpler表示伊朗原油出口5月份減少50.5萬桶/日至78萬桶/日。

　　上周五沙特能源部長法力赫表示，OPEC及其盟友應該將石油減產協議延長。法力赫還表示，OPEC接近就延長減產協議至6月以后達成一致，不過，仍需要與參與減產協議的非OPEC國家進行進一步磋商。去年底，OPEC與俄羅斯等非OPEC產油國達成協議，從今年1月1日起減產120萬桶/日，該協議將于本月結束。目前OPEC減產最大的不確定性因素來自于俄羅斯方面。普京上周表示他與沙特在原油的公允價格上存在著分歧。普京表示，沙特賴以維持其預算平衡的油價水平肯定高于我們的需要。俄羅斯預算暗示，油價在40美元/桶就能實現平衡。但是國際貨幣基金組織數據顯示，油價需要維持在每桶80—85美元，沙特才能平衡今年的預算。而普京的政治盟友，俄羅斯最大的石油生產商Rosneft首席執行官謝欽一直以來都是減產協議最堅定的反對者，他曾公開批評俄羅斯參與減產協議的行為，并質疑俄羅斯堅持減產的理由。他認為如果延長OPEC+協議，美國將從俄羅斯手中奪走市場份額。不過盡管Rosneft不打算推遲新項目的投產，但表示將遵守有關OPEC+產量協議的決定。公司目前正與政府商討應如何對OPEC+將減產協議延長至年底帶來的損失進行補償。

　　盡管存在分歧，俄羅斯能源部長諾瓦克也表示將會繼續和OPEC的合作，但到6月底俄羅斯的減產執行率將回到100%。數據顯示，5月份俄羅斯原油產量較去年10月減少31.7萬桶/日，高于減產22.8萬桶/日的目標，這主要是因為俄羅斯管道污染問題導致出口因而使得產量下降。如果俄羅斯考慮將減產執行率回到100%，那么俄羅斯將在很短時間內增產近9萬桶/日。

　　6月7日，美國財政部宣布對波斯灣石油化工工業公司及其39家子公司實施制裁，理由是該公司為伊朗伊斯蘭革命衛隊所屬的建筑公司提供金融支持。波斯灣石油化工工業公司是伊朗最大、效益最高的石化企業，其產出占伊朗全國每年石化生產量的40%以及出口量的50%。美國財政部長姆努欽表示，“此舉是為了警告任何向伊斯蘭革命衛隊提供經濟支持的組織。”

　　通過信息匯總之后，我們可以比較清晰地得出結論，OPEC+減產行動6月份以后延續已經基本成為定局，如果油價反彈乏力，繼續執行減產就成了市場的自然選擇，畢竟油價對產量的刺激才是市場發自內心的最大動力。只是對于聯合減產的行為市場的解讀態度是最關鍵的，如果市場認為減產是因為市場需求不足而不得已為之，那對油價起到的支撐作用將會大打折扣，而很不幸的是現在來看減產延長的很關鍵原因就是需求不足導致的。

　　美國市場的過剩讓油市倍感壓力

　　上周三EIA公布的數據顯示，截至5月31日當周，美國除卻戰略儲備的商業原油庫存增加677.1萬桶至4.833億桶，增幅1.4%，創2017年7月以來新高。美國總體石油庫存上升至1990年以來新高。庫欣原油庫存增加179.1萬桶，升至2017年12月份以來新高。汽油庫存增加320.5萬桶，連續3周錄得增長。精煉油庫存增加457.2萬桶，創1月11日當周以來新高。當周美國國內原油產量增加10萬桶至1240萬桶/日，連續3周錄得增長，創下歷史新高。美國原油產品四周平均供應量為2001.1萬桶/日，較去年同期減少0.6%。除卻戰略儲備的商業原油進口792.7萬桶/日，較前一周增加106.5萬桶/日。美國原油出口減少1.9萬桶/日至329.8萬桶/日。進口激增和國內產量的增加推高了庫存。

　　美國現在是世界上最大的原油生產國，但二疊紀盆地生產的石油對國內煉油廠而言，輕質化程度日益嚴重，侵蝕了它們的市場競爭力。政府數據顯示，今年早些時候，美國原油出口量飆升至創紀錄的360萬桶/天。但貿易商表示，迄今為止超輕質原油的出口市場有限，因為歐洲只有少數冷凝水分離器或簡單煉油裝置用于處理輕質原油。二疊紀盆地富含頁巖油，在過去的一年時間里，生產商重點在該盆地的西部進行鉆探，提取了更多的超輕石油。交易商稱，隨著產量增加，重質原油的比例縮減，煉油商正在努力解決他們所需石油密度和總體產量不匹配的問題。市場消息人士稱，美國煉油廠主要從鄰近國家生產商那里進口重質和中質原油，用于有效混合輕質原油，提升后者的效能。由于美國對委內瑞拉的制裁，墨西哥產量下降且面臨美國征稅，以及加拿大的運輸瓶頸，(中質和重質)原油供應短缺這個問題在今年變得更加嚴重，如果美國國內的需求增加不足以抵消進口和增產的步伐，將會導致庫存進一步增加，這將加劇對油價造成的壓力。

　　貿易環境短暫緩和，長期仍是經濟發展主要困擾因素

　　6月6日，彭博援引知情人士的話稱，美國正在考慮推遲對墨西哥產品征收關稅，為兩國間的談判留出更多時間。消息發布后，美國股市應聲上漲，油價也借此開啟連續反彈行情。盡管美墨貿易達成一致令市場風險情緒回升，短時間對油價構成支撐，不過隨著全球經濟放緩的趨勢加劇，從長期看，原油需求仍將受到影響。

　　在上周訪問俄羅斯期間，習近平主席發表了題為《堅持可持續發展 共創繁榮美好世界》的致辭，強調面對世界百年未有之大變局，中方愿同國際社會一道，合力打造開放多元的世界經濟，努力建設普惠包容的幸福社會，致力構建人與自然和諧共處的美麗家園，攜手開辟嶄新的可持續發展之路。而同期俄羅斯總統普京持續警告華盛頓的政策可能把全球經濟變成一場混戰，“美國霸權與人類未來目標相悖”，華盛頓不顧一切地試圖維持其在國際舞臺上的霸權，這使當前的全球主義世界模式面臨風險。通過近期各國領導的表態，可以看出全球大國之間的博弈短期內緩解，但持續的摩擦碰撞將不可避免，而這也正是經濟發展面臨的巨大不確定因素。

　　全球經濟放緩尤其是制造業疲軟正進一步對原油需求造成損害，因制造業需要消耗大量的燃料油，如果制造業放緩，那么也會對原油需求產生負面影響。上周一公布的美國5月制造業PMI產出指數錄得2016年6月以來最低水平，新訂單指數自2009年8月以來首次陷入萎縮。上周世界銀行下調了全球經濟增長預期，強化了對于經濟放緩的預期，理由是貿易增速放緩到十年前金融危機以來的最低水平，而且全球投資下降。世界銀行在世界經濟展望報告稱，預計今年全球經濟將增長2.6%，1月預測為2.9%，去年預測為3%。預計明年全球經濟增速將回升至2.7%。世界銀行給出的理由是國際貿易緊張局勢再次激化，新興市場金融動蕩，發達國家尤其是歐洲的疲軟程度超出預期。

　　油價暴跌導致裂解利潤大幅走弱

　　數據顯示，全球成品油市場裂解利潤在本輪原油價格暴跌過程中并沒有受益，相反原油暴跌帶動成品油市場出現更大幅度下跌，尤其是過剩嚴重的汽油市場裂解利潤更是被壓縮到同期低位，美國、新加坡、中國等均刷新低點，糟糕的裂解利潤也反映了原油市場需求不振的狀況。事實上，今年以來輕油產品表現非常糟糕，石腦油市場表現也是非常糟糕，而化工板塊幾乎全線刷新年內低點，利潤處在持續被擠壓階段。

　　綜合評估之后可以發現，雖然短期內在OPEC+表態延長減產以及美國延遲墨西哥關稅等因素推動下，油價在端午節期間連續兩日反彈，但是當前原油市場并不具備真正持續走強的條件，能真正提升市場信心、持續推漲油價的需求端缺乏實質性的內生動力，而宏觀經濟數據也困擾市場。因此我們維持6月市場依托整數關口大概率走區間內行情的判斷。

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