加息無望、降息還遠 摸清美聯儲的“小心思”

　　美國勞工部公布的數據顯示，4月非農就業人口增加26.3萬人，創3個月新高，預期為19.0萬人，失業率則降至3.6%，為1969年以來的新低。

　　4月29日公布的美聯儲更青睞的通脹指標——去除了食品和能源后的核心PCE物價指數，同比漲幅僅為1.6%，創2018年1月以來的14個月最低。

　　就在中國假日休市期間，北京時間5月2日凌晨兩點，美聯儲召開了最受全球關注的一次議息會議。盡管聯邦基金利率維持不變（2.25%~2.5%），但主席鮑威爾在長達近1小時的記者發布會上傳遞了諸多重要暗示，對全球市場未來將產生重大影響。

　　鮑威爾希望傳遞的核心思想之一是，去年四季度全球擔憂的美國衰退風險并不存在，經濟擴張還能持續很久，但也不會因此而加息。“大家經常拿澳大利亞28年的超長擴張周期舉例，因此，盡管美國處于晚周期，但也并不意味著11年的擴張周期一定會馬上結束。”鮑威爾稱。

　　北京時間5月3日晚間，美國勞工部公布的數據顯示，4月非農就業人口增加26.3萬人，創3個月新高，預期為19.0萬人，失業率則降至3.6%，為1969年以來的新低，薪資增速持續維持高位。既然經濟仍然強勁，勞動力市場又處于危機以來最強狀態，下一步到底是降息還是加息？

　　盡管對觸發降息的條件三緘其口，但鮑威爾表明，美聯儲將保持耐心，“目前的政策立場是合適的，美聯儲目前并不認為需要行動，無論是加息還是降息。”

　　主流機構普遍認為，目前對降息需要有耐心，“加息周期已經結束，但降息可能在2020年前都不會發生。”法興銀行分析師加拉赫對第一財經記者表示。

　　理解了通脹，就讀懂了美聯儲

　　經濟強勁但加息無望的原因在于通脹持續低迷。充分就業和價格穩定這兩大法定使命，目前美聯儲選擇更偏向于后者。

　　目前美聯儲傾向于采取“對稱性通脹目標”。早兩年，即使通脹低于目標（2%），美聯儲為了防患未然（抑制資產泡沫）也會持續加息。但現在，這一態度變成了，即使通脹接近或超過2%，美聯儲也可以對加息保持耐心，其實這也是變相鴿派。更不用說目前美國核心通脹一蹶不振，這已經成了令美聯儲頭疼的問題。

　　4月29日公布的美聯儲更青睞的通脹指標——去除了食品和能源后的核心PCE物價指數，同比漲幅僅為1.6%，創2018年1月以來的14個月最低。

　　此次，就通脹低迷一事，鮑威爾也被記者“炮轟”。對于一季度的低通脹，鮑威爾解釋稱，這主要由于資產管理服務費用、服裝等價格和機票價格走低所致。“但關鍵在于，美聯儲并沒有試圖去打消市場對降息的揣測，鮑威爾對于低通脹的評論也顯示了，如果通脹持續表現不佳，美聯儲會采取行動。”加拉赫告訴記者。

　　因此，在真正降息前，美聯儲可能會按兵不動很長一段時間。

　　降息的觸發條件是通脹持續低迷

　　盡管今年美聯儲大概率降息無望，但市場仍然在對降息進行定價。美國聯邦基金利率期貨顯示，交易員們目前預測美聯儲今年12月降息的概率為44%，周四時的預期概率為50%。

　　記者會上，鮑威爾被旁敲側擊地問及是否要經濟真正接近衰退才會降息？觸發條件究竟是什么？

　　“如果核心通脹持續低于2%，我們會比較擔心，也會在制定政策時納入考量。”鮑威爾稱，但當出席記者會的記者追問其制定的政策究竟是否指降息，鮑威爾表示自己不能再具體說下去了。但事實上，這已經不言而喻。

　　至于為何在三輪量化寬松（QE）后，通脹仍受抑制，已經是一個“世界謎團”，這與科技發展壓低商品價格、過去30年新興市場廉價勞動力輸入美國等結構性問題息息相關。全球主要央行都在提升通脹問題上遇到了重大挑戰，比起美聯儲，歐洲央行和日本央行的問題更加嚴峻，也正因為通脹不振，至今這兩大央行仍在實行負利率，很可能在下一輪衰退來襲之前，他們都無法加息，因此各界對全球央行應對下一輪衰退的政策空間受限而倍感擔憂。

　　鮑威爾仍表示，相信核心通脹會逐步回到2%的目標值。對于此前美聯儲官員開始在公開場合頻繁談論降息，鮑威爾也解釋稱：“盡管目前不認為會行動（降息），但美聯儲往往會對各種更好或更壞的場景進行模擬假設，并尋找應對措施，但這只是常規性操作，并不代表政策有任何變化。”

　　只“變相降息”了5bp

　　特朗普與美聯儲之間的“恩怨情仇”在其競選期間便開始，目前矛頭從前主席耶倫轉向了由特朗普親自提名的鮑威爾。

　　盡管美聯儲已經停止加息，但特朗普想要的更多。他近期表示，希望美聯儲降息100bp來延長經濟擴張周期。但對于美聯儲而言，需要防止經濟過熱，不可能一味追求經濟擴張。

　　此次，美聯儲實際只“變相降息”了5bp，即超額準備金率（IOER）。但此降息非彼降息，目的旨在使得聯邦基金利率能被鎖定在目標區間內（2.25%~2.5%）。

　　本次會議前，各界就在關注美聯儲會否下調IOER，這也是利率走廊的“上限”。美聯儲的聯邦基金有效利率（EFFR）上周觸及了2.44%的水平，距離2.25%~2.50%的利率區間上端僅6個基點，這也是自2015年12月啟動加息周期以來的最高位，這或暗示美聯儲正在失去對利率區間的控制。

　　鮑威爾表示，美聯儲有能力將利率控制在區間之內，同時他也強調了，政治因素從來不是美聯儲制定政策時會考慮或討論的方面。為了“表決心”，他還對記者具體介紹了每次美聯儲議息會議前后究竟會干些什么——“我們需要為兩天的會議做很多準備，看很多數據和備忘錄，也會與上千個市場人士交流，此后聚集在一起開兩天的會議，第一天會議討論經濟發展，第二天再談論貨幣政策，并得出結論。”

　　美股目標位上調

　　上周四，美聯儲不太可能降息的強硬措辭令美股由漲轉跌，標普500指數創下一個月來最大跌幅，與此同時，市場波動性上升，恐慌指數VIX日內漲超10%。不過，在上周五強勁的非農數據公布后，三大指數再度轉漲。

　　目前，隨著美聯儲停止加息的態度確立，盡管盈利整體承壓，但是此前分析師紛紛調低了盈利預期，因此這也降低了公司財報超預期的門檻，部分機構已經調高了標普500指數2019年的目標位。例如，高盛預計2019年的目標位將為3000點。

　　高盛表示，就目前而言，一季度盈利預計將與去年同比持平，而此前預期則為-2%。目前，公布財報的企業中53%的企業EPS超出了共識預期，去年四季度為45%，長期均值為46%。