嚴利金：黃金看多處于極端水平，或存在回調？

　　反向分析是指對一個事物的可能，分解和重構，推理分析某個事物可能。按照反向分析，由于當前黃金的看漲情緒和黃金ETF處于一個極端高的水平，即使市場上充斥著黃金的利多因素，投資者也會在當前水平部分獲利了結以擺脫當前極度看多的情況。

　　但是黃金正在醞釀著對反向分析的一個重大考驗。這是因為看漲黃金市場的人很少像今天這樣多。通過追蹤近20年的黃金平均推薦敞口水平，相較于當前，歷史上對黃金持更為樂觀態度的交易日只有0.7%。

　　盡管黃金和實際負利率之間存在高度的負相關性，這被市場視作是推動金價上漲的因素。但是嚴利金個人認為，這種相關性并非是因果關系，真正推動金價上漲的是市場情緒。

　　換言之，如果市場繼續保持對于黃金極度看多的情緒，那么投資者將不會在當前的價格水平上對黃金價格作出修正，這將推動金價進一步走高，這將是對反向分析的一個反駁。但是反之，如果市場意識到了當前的看多情緒處于極端水平，那么黃金將從當前的價格水平回調，即使未來仍將繼續創出歷史新高，但是從時間周期看將明顯晚于黃金多頭的預期。

　　從近期行情看，盡管利多因素疊加，但是黃金仍徘徊于1950附近，尚未做出突破性的走勢，市場需要關注黃金將在當前的點位做出回調還是市場情緒繼續推動金價進一步走高。

　　根據反向分析，這意味著黃金的短期前景面臨逆風。從歷史上看，當黃金投資者對黃金持懷疑態度時，黃金和黃金相關投資的表現也往往要明顯好于平均水平。而這時投資者也往往會考慮獲利了結以保住盈利。

　　這反過來表明，看漲黃金的人需要保持耐心，利金預計金價將在未來幾周內飆升至歷史新高，這一紀錄高點為2074.18美元。但實際上到達這一點位可能需要花費更多的時間。

　　黃金和實際利率存在令人難以置信的相關性，但可能不是因果關系！

　　與反向分析投資者觀點相反的是，其他投資者認為當前驅動黃金上漲的因素是經通脹調整后的（實際）低利率。

　　舉例來說，目前10年期美國通貨膨脹保值債券(TIPS)的收益率為-0.76%。這是自上世紀90年代末開始交易的此類債券有史以來的最低利率之一。

　　許多看漲黃金的人士認為，這種低利率對黃金有利，因為實際利率和黃金實際價格之間存在很強的負相關關系。根據美國國家經濟研究局(NationalBureauofEconomicResearch)幾年前發布的一項研究，兩者的相關性是-0.82(-1可能是最低讀數)。

　　然而，相關性并不是因果關系，Erb和Harvey也無法找到有說服力的證據，證明低實際利率是導致金價高企的原因。事實上，他們發現，“因果關系可能是相反的，即較高的實際黃金價格導致了低的實際收益率。”

　　然而，即使是低實際利率導致了實際黃金價格的高企，也無助于我們預測未來。這是因為，為了將歷史相關性轉化為預測，我們首先需要知道實際利率在未來的走勢。

　　按照相關性，目前有三個可能出現的情形：

　　①如果10年期TIPS收益率回升至2018年秋季的水平，那么基于實際利率和黃金之間相關性的計量經濟學模型將預測，黃金價格將在每盎司1000美元左右。

　　②如果10年期實際收益率進一步下跌，跌至-2%，該模型預測黃金價格將遠遠超過每盎司2000美元。

　　③如果實際收益率保持不變，該模型將預測黃金價格將保持不變。

　　市場情緒可能才是短期黃金的主要推動力

　　這就是為什么在預測黃金短期走勢時，市場情緒比實際收益率更有幫助。只要黃金追蹤器像現在一樣看漲，歷史趨勢表明黃金將會掙扎，這意味著黃金大概率將從當前的點位的回調，即使這波回調只是暫時的，但是這也說明黃金創出紀錄新高不會像市場上多頭所預測的那樣很快到來。

　　這似乎可以解釋為什么在利多因素疊加的情況下，為何黃金近期仍徘徊于1950附近。但是如果市場情緒繼續推動資金持續流入黃金ETF，那么黃金可能將繼續上漲，即便是實際收益率保持在當前的水平附近。

　　文/嚴利金

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