為什么美債收益率“倒掛”會對市場造成這么大的傷害？為什么投資者一聽到“倒掛”就瘋狂踩踏出逃？“倒掛”到底是個(gè)什么東西？
德銀撰文詳細(xì)描述了“收益率曲線”如何成為市場公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)，并指出如果2年和10年期國債收益率倒掛持續(xù)超過三個(gè)月，下一波經(jīng)濟(jì)衰退就可以說“實(shí)錘”了。
不過對于股市投資者來說并不用太緊張，德銀指出1980年之后當(dāng)美國2年和10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛后，以標(biāo)普500為代表的美國股市并沒有出現(xiàn)大跌。
（2Y10Y收益率雖然出現(xiàn)倒掛，但股民似乎不用慌，來源：德銀，點(diǎn)此輕松關(guān)注拉米消息公眾號，獲取更多精彩內(nèi)容~）
誰發(fā)現(xiàn)了這個(gè)關(guān)系？
德銀指出，美國近9次衰退無一例外同時(shí)出現(xiàn)了三年/五年期國債收益率倒掛和兩年/十年期國債收益率倒掛。市場對于“倒掛”感到擔(dān)憂實(shí)屬正常。
是誰最先指出美債收益率與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系呢？
杜克大學(xué)的Campbell Harvey在1986年提出兩者之間的關(guān)系并在1988年金融經(jīng)濟(jì)學(xué)周刊上發(fā)表了論文。還有一種說法是芝加哥大學(xué)的教授Reuben Kessel發(fā)現(xiàn)這個(gè)規(guī)律的時(shí)間更早，在1965年Kessel為國家經(jīng)濟(jì)研究局寫的工作論文中就已經(jīng)提到了“利率結(jié)構(gòu)表現(xiàn)的變化有一定周期性”。
但毫無疑問，Harvey的研究使得美債收益率曲線與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系開始被市場所關(guān)注。隨著時(shí)間推移，市場對于這個(gè)指標(biāo)的重視程度也越來越高。自從Harvey發(fā)表論文之后一共只出現(xiàn)過三次衰退，毫無疑問最新出現(xiàn)的“倒掛”引起了前所未有的關(guān)注。
德銀也注意到，有反對者引用古德哈特定律指出，當(dāng)一種研究方法變成市場目標(biāo)之后，它就不再是可行的指標(biāo)了。
2018年7月Campbell Harvey就曾表示，他使用美債3月期和五年期收益率作為衰退到來的預(yù)警，并相信只有這兩個(gè)指標(biāo)倒掛超過三個(gè)月才能判斷稱衰退即將到來。在七月時(shí)這兩個(gè)指標(biāo)還相差80個(gè)基點(diǎn)，但到了12月底只差30個(gè)基點(diǎn)了。
所以Harvey認(rèn)為在這個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)倒掛前并不需要擔(dān)心短期內(nèi)會出現(xiàn)衰退，同時(shí)也沒有跡象顯示這個(gè)預(yù)測指標(biāo)已經(jīng)失效。Harvey也提醒投資者關(guān)注一些其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如恐慌指數(shù)和信用利差等。
收益率曲線代表了什么？
下圖展現(xiàn)了自1957年以來近9次衰退前2年&10年期美債收益率和3年&5年期美債收益率都出現(xiàn)了倒掛。德銀同時(shí)指出，Harvey等一種學(xué)者（還有美聯(lián)儲！）更喜歡使用的3月期與5年、10年美債收益率的對比在1957年和60年代的經(jīng)濟(jì)衰退前并沒有出現(xiàn)倒掛。
（2年&10年期和3年&5年期美債收益率利差與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系，來源：德銀）
（3月期與5年、10年美債收益率利差與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系，來源：德銀）
對于上述四個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，德銀對于其歷史表現(xiàn)進(jìn)行了仔細(xì)的回測，并統(tǒng)計(jì)了如下三個(gè)方面的表現(xiàn)：
1）當(dāng)相關(guān)指標(biāo)出現(xiàn)倒掛之后，多少個(gè)月內(nèi)會出現(xiàn)衰退；
2）當(dāng)相關(guān)指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)倒掛之后，多少個(gè)月內(nèi)會出現(xiàn)衰退；
3）當(dāng)指標(biāo)出現(xiàn)倒掛后三年內(nèi)沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，則顯示為失敗（FAIL），這能幫助我們排除那些“假警報(bào)”。
（2年&10年期和3年&5年期美債收益率利差與衰退時(shí)間回測數(shù)據(jù)，來源：德銀）
（3月期與5年、10年美債收益率利差與衰退時(shí)間回測數(shù)據(jù)，來源：德銀）
筆者為職業(yè)證券/外匯期貨分析師，本團(tuán)隊(duì)專業(yè)指導(dǎo)美元/黃金/原油/（外匯指導(dǎo)為輔），實(shí)時(shí)策略朋友圈每日上午準(zhǔn)時(shí)全網(wǎng)更新，靚麗的行情千篇一律，精準(zhǔn)的策略萬里挑一，交易策略主要以波段為主，短線為輔，這不僅僅是建議，而是一個(gè)交易體系。行情很簡單，復(fù)雜的是人心，盈利很簡單，難的是彼此信任。如有套單鎖單，合作指導(dǎo)，學(xué)習(xí)技術(shù)，行情交流，可添加微信：llyu688
