晚間操作建議

歐盟委員會宣布的7500億歐元刺激計劃受到了許多宏觀經濟分析家和投資銀行的熱烈歡迎。但是市場仍必須謹慎。為什么？許多人可能會辯稱，對危機迅速而果斷的反應——注入流動性，避免金融崩潰，以及鞏固復蘇的強大財政動力——絕對是積極的措施。但歷史和經驗告訴我們，對于實體經濟的積極影響，失望的風險確實不小。盡管近期受刺激計劃的影響，歐元大幅走高，但是一旦市場意識到這可能只是又一次失敗的嘗試，并反而加大歐元區的財政和債務壓力，這可能會再一次施壓歐元。

一系列失敗的經驗教訓

歐盟于2009年7月啟動了一個雄心勃勃的增長和就業項目，稱為“歐洲經濟復蘇計劃”。刺激GDP增長1.5％，在基礎設施、土木工程、互聯互通和戰略部門創造數百萬個就業崗位。按照歐盟的設想，由于凱恩斯主義對公共支出的沖動，歐洲將比美國更能擺脫這場危機。但是結果是，450萬個工作崗位被毀，赤字幾乎翻了一番，而經濟卻停滯不前。這發生在歐洲央行資產負債表在2001年至2008年間翻了一番之后。

這個龐大的計劃不僅沒有幫助歐元區更強勁地擺脫危機，反而使得危機延長。因為到2019年，歐洲經濟中仍有明顯的疲弱跡象。伴隨這一大筆開支而來的增稅和對私人活動的阻礙則進一步推遲了復蘇。總體而言，歐元區復蘇要比其他經濟體要來的慢。

但是我們又可否認歐洲央行在2008年危機中支持了經濟。特里謝（Trichet）擔任歐洲央行行長期間實施了兩項龐大的主權債券回購計劃，自2008年以來將利率從4.25％降至1％，并購買了超過1150億歐元的主權債券。2011年底，歐洲央行是西班牙債務的最大持有者，但被指責為無所作為。

在這段時間里，歐洲央行的資產負債表規模大于美聯儲，到2020年5月，債產負債表規模占GDP的比重為44％，而美國為30％。

刺激在歐元區從未停止過。除了與德拉吉的TLTRO流動性計劃外，歐洲央行還實施了一項額外的回購計劃，使主權債券的收益率達到歷史最低水平，歐洲央行購買了主要國家近20％的總債務。如此龐大的資產負債表擴張計劃使得到2020年5月底，歐洲央行的流動性過剩為2.1萬億歐元。相比較之下，當2014年所謂的刺激計劃出臺時，過剩的流動性只有1250億歐元。

沒有人可以否認這些巨大計劃對增長，生產力和就業的影響令人失望。除了2017年短暫的欣欣向榮之外，對歐元區增長的向下修正一直是恒定的，到2019年第四季度更是達到頂峰，法國和意大利陷入停滯，德國處于衰退邊緣，西班牙大幅放緩。歐元區試圖利用英國脫歐和國際貿易緊張局勢的借口，但是這并未能掩蓋刺激措施的經濟結果十分糟糕。

另一個例子是，所謂的“容克計劃”或“歐洲投資計劃”，也一度被認為是解決歐盟缺乏增長的辦法，但結果卻非常糟糕。它籌集了3600億歐元，其中許多用于沒有實際經濟回報或對增長沒有實際影響的項目。這導致對歐元區經濟增長的估計大幅下降，生產率增長停滯，工業生產在2019年12月降至多年來的最低水平。

同時還必須對綠色計劃保持謹慎。盡管所有人都支持認真和具有競爭力的能源轉型，但是歐盟“綠色”計劃的非常重要的部分通過增稅和貿易保護主義措施（例如對尚未簽署的國家征收邊境稅）來達到目標，這限制了復蘇的可能性，并增加了進一步國際貿易摩擦的可能。總體而言，2004-2018年歐元區大規模的“綠色”政策計劃對工業和就業的負面影響，這導致歐盟國家的家庭電費和天然氣賬單是美國的兩倍。

失敗的原因是什么？

與美國的刺激計劃相比，歐洲的刺激計劃有什么問題?首先，也是最重要的一點是，它們來自于指令性計劃。這些計劃在有關投資地點和方式的政治決策中具有很強的分量。政治規劃是這些刺激措施中最重要的部分，因此，它們產生了糟糕的增長和疲弱的結果。因此，最大的問題之一就是已經產能過剩的部門將獲得“刺激”，或者通過補貼產生了虛假的需求信號，繼而產生了營運資金問題和僵尸公司數量的驚人增長。根據國際清算銀行的數據，在刺激計劃中，歐洲的僵尸公司數量激增。

另一個大問題是，當數以千計無法獲得信貸或政治支持的小企業倒閉時，錯誤的行業卻得到了刺激。歐盟監管機構迫使實體經濟的80%通過銀行渠道融資，而美國的這一比例還不到30%時，歐元區摧毀了更多創新企業，或阻止了它們的增長，這并非巧合。你能想象蘋果或Netflix通過銀行貸款實現增長嗎?不可能的。

另一個大問題是對再分配的癡迷。由于財政懲罰的優點和成功、不惜任何代價通過更高的稅收維持公共開支占GDP的40%以上、補貼生產率較低的部門，歐盟在獎勵補貼部門或與政治權力關系密切的部門時，會招致巨大的不當投資風險，而那些生產率高的部門則會受到懲罰。歐洲沒有技術冠軍并非巧合。它讓過時的國家冠軍企業永久化，并通過稅收懲罰績效薪酬和另類投資，從而嚇跑了它們。

所以很難想象歐洲的刺激計劃這次會有所不同。雖然他們已經告訴市場有關綠色計劃，但絕大多數救助將流向鋁和鋼鐵、汽車、航空公司和煉油廠。與此同時，儲蓄和投資的大幅增稅可能會進一步淹沒初創企業、研發投資和創新型企業。

歐盟的問題從來不是缺乏刺激，而是刺激過度。歐盟從一開始就把一個又一個的國家刺激計劃捆綁在一起。這場危機需要通過供給措施大力推動人才、創新、私人資本和創業精神。但是令人擔憂的是它可能還是會繼續決定拯救過去的企業，而讓未來可能嶄露頭角的企業面臨死亡。

北京時間18：00，歐元兌美元現報1.1182，漲幅0.41%。

今日操作回顧:

美黃金08合約，后期點位都是08合約黃金點位

美黃金反彈至1752-1755一帶逐步布局空單，第一目標位1745   1735

1720-1725一帶多單進場，目標位1735—1740一帶。

現貨黃金回踩至1720-1725一帶繼續多單進場，目標位1735  1740一帶

1740-1743一帶空單進場，目標位1725一帶。

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