原油寶迷霧：中行是誰的做市商？由誰來監管？

近期有很多投資者找到金牌訴說銀行投資產品的缺陷性，金牌老李只能說無能無力，這是國內投資的通病；

　　華夏時報（chinatimes.net.cn）記者馮櫻子 北京報道

　　“我媽媽68歲了，昨天打電話跟我道歉，說她買銀行理財虧損了。我去她賬戶才發現是中行的原油寶，她現在只知道9萬的本金沒有了，還不知道要倒賠銀行20多萬呢！”

　　4月23日，家住北京的李女士表述，自己母親所在的社區老年群中，還有不少大爺、大媽購買了該款產品，銀行網點此前也有推薦過。母親退休金每月3000多，后續的欠款要自己替她償還。

　　“為什么這種本金虧光，還要倒賠三倍的產品能放理財頻道？讓這些平衡性投資者購買高危險的期貨產品恰當嗎？”李女士提出質疑。

　　美原油05合約4月21日是最后一個交易日，而中國銀行(3.440, -0.02, -0.58%)原油寶4月20日展期，正巧碰到了歷史上最低結算價-37.63。4月22日，中國銀行發布公告，-37.63元/桶的結算價格被確認有效。

　　一石激起千層浪。曾經揚言集體抄底原油的投資者們遭遇巨額虧損，不僅本金虧完了，還可能倒欠銀行200%的本金。有網友評論說：簡直就是韭菜連根拔起了。

　　目前，多位投資者向媒體反映，4月23日凌晨，中國銀行從相關投資者“原油寶”賬戶里劃轉了全部本金和保證金，但未劃轉關聯賬戶資金。

　　而與李女士有同樣困惑的投資人不在少數：為什么理財產品會虧到負數？如果是期貨交易，為什么開單門檻這么低？一時間，紙原油產品陷入屬性疑云。此類產品到底該由證監會監管還是銀保監會監管，也成為爭論焦點。

　　原油寶暴跌穿倉

　　中國銀行原油寶巨虧事件持續發酵。

　　4月22日早上，中國銀行一則公告徹底引爆了輿論。公告表示，經該行審慎確認，20日WTI原油5月期貨合約CME（芝加哥商品交易所）官方結算價-37.63美元/桶（人民幣價格為-266.12元/桶）為有效價格。

　　同時中國銀行方面稱，自4月22日起暫停客戶原油寶新開倉交易。有業內人士分析認為，這批原油寶客戶將承擔油價跌成“負值”的全部損失。做多客戶已全部爆倉，還倒欠銀行本金。

　　對此，多頭投資者質疑如潮，認為產品設計有缺陷、中行風險管理不當等。投資人質疑，中行原油寶協議中規定跌20%保證金時強制平倉，為何在跌至20%時，中行沒有進行強制平倉操作？

　　一位北京地區投資人對《華夏時報》記者表示，中國銀行此次操作存在漏洞。4月20日22點，中國銀行并沒有啟動移倉，當22點后，賬戶保證金等于20%時沒有提醒客戶補足保證金，當低于20%之后沒有強制平倉。

　　該投資人認為，4月21日的結算價-37.63元，由于多頭的保證金不足，應該屬于“無法正常買賣交易”，交易應該延期。在延期后4月22日的凌晨進行平倉交易，但中國銀行并沒有按22日的結算價進行結算，而是按照21日凌晨的最低價平倉。

　　此前，中國銀行客服回應稱“原油寶”若為合約最后交易日，交易時間超過晚上10時銀行不會進行強平操作，而保證金是在10點后跌至20%以下。

　　4月22日晚，中國銀行又發布說明表示，對于原油寶產品，市場價格不為負值時，多頭頭寸不會觸發強制平倉。對于已確定進入移倉或到期軋差處理的，將按結算價為客戶完成到期處理，不再盯市、強平。

　　還有市場人士猜測，沒有證據表明中行沒有采取強平措施。更大可能是，由于市場流動性喪失，強平失敗。

　　實際上，“負油價”這種交易場景在現實中是存在的，只是從來沒有出現在期貨金融交易上。但《華夏時報》記者發現，芝商所早在3月份就不停發布公告，為“負油價”做準備。

　　4月3日，芝商所通知，修改了IT系統的代碼，允許“負油價”申報和成交，從4月5日開始生效。4月15日，芝商所又發布測試公告稱，如果出現零或者負價格，CME的所有交易和清算系統將繼續正常運行，所有常規交易和寸頭處理都可以在清算中執行，即已完成了測試準備。

　　因此，投資人質疑，“負油價”早有跡象，為什么在中國銀行此次操作反應遲鈍，要拖到最后交易日前一天才進行展期。

　　一名投資人對《華夏時報》記者說，此前一周，全球最大的石油ETF基金、美國的USO基金進行了移倉，工行，建行等國內銀行機構的紙原油也進行了移倉，唯獨中行無動于衷。

　　其中，工商銀行(5.060, -0.01, -0.20%)、建設銀行(6.220, 0.01, 0.16%)的紙原油業務，在4月14日至15日已基本完成換月工作，當時平倉價格在21美元-20美元/桶之間。

　　“中國銀行最后砸盤時全部在最低價成交，顯然是被人割了韭菜。如果人工干涉哪怕掛個相對高的價格比如-10美元也能吸引到一些平空單子，甚至啟動應急預案去美國把油運回來，也不會損失這么大。”有市場人士分析。

　　每一個期貨品種臨近交割日，都會面臨流動性不足的問題。工商銀行等金融機構選擇提早結束交易，也許是因為認識到了合約末期的不可預見性，為了避免臨近交割所面臨的流動性不足選擇提前交割。

　　但也有分析人士指出，從說明書上可以看出，在產品設計上，工行的展期就默認比中行早一些，這是產品合同里寫好的，以前也都是這么做的。不到最后交易日，中行恐怕沒有權利操作客戶賬戶。

　　上述分析人士認為，中行的產品設計上，完全對接了NYMEX（紐約商品交易所）對于美國原油各個月份的最后交易日的規定。從邏輯上，這種設計實際上更能與國際油價市場無縫對接，使得投資者在美國原油到期前，可以充分自主地選擇何時移倉。邏輯上其實更科學，給了投資者更大的自主選擇權。但中行的確存在未考慮極端的黑天鵝情況。

　　“成熟的海外ETF產品，如美國原油基金（USO）對展期都有明確規定，因為其掛鉤的原油期貨在合約到期前成交量會急劇萎縮，為了防范特殊風險，USO5月的展期還特意提前了。在當前極端市場結構下，選擇到了WTI原油期貨最后交易日前一天才進行展期，雖然本身并不違規，但中行顯然沒有做到很好的盡責義務。” 東證衍生品研究院能源化工首席分析師金曉向表示。

　　一名分析人士對《華夏時報》記者說：“類似于中國銀行的機構在全球還有很多個，大概占市場份額10%左右。”

　　紙原油處在監管空白？

　　目前，對于原油寶產品屬性問題存在較大爭議。一名投資人對《華夏時報》記者說：“你說它是期貨吧，其實更像理財產品，基本沒有門檻，誰都可以買。你說它是理財吧，它居然可以輸完本金還要倒賠銀行損失。”

　　《華夏時報》記者查到，2013年，工商銀行最早推出紙原油，主要掛鉤國際原油價格。當年，證監會管理層曾提出，要把大力推進期貨市場發展作為當年的重點工作之一，中國會繼美國、英國后推出第三個全球性原油期貨市場，以爭奪原油定價權等。

　　此后5年，在2018年1月，中國銀行推出“原油寶”產品。另外，建設銀行、交通銀行(5.120, -0.02, -0.39%)、浦發銀行(10.070, 0.01, 0.10%)、民生銀行(5.700, 0.01, 0.18%)等均開展了類似業務。

　　銀行的紙原油產品為一種個人憑證式原油，投資者按銀行報價在賬面上買賣“虛擬”原油，通過把握國際油價走勢進行操作，賺取原油價格的波動差價。

　　紙原油產品屬于賬戶交易類產品，賬戶中的原油份額不能提取實物，可同時實現做多與做空雙向選擇，且交易起點數量較低，多為1桶起，T+0交易。個人客戶辦理該類產品需提交100%保證金，不允許杠桿交易。

　　可以看到，原油寶等紙原油是掛鉤境外原油期貨的交易產品，采取類似期貨交易的操作，但原油寶是否屬于期貨，是否需要經過期貨監管機構審批，銀行開辦此類產品又是否需要經過銀行監管機構審批或備案，中國銀行并未給出答案，相關監管機構也尚未發聲。

　　近日，有媒體報道稱，接近央行的某監管人士直言，銀行發布的類似產品均屬于期貨，屬于證監會監管范疇。

　　某資深期貨法律人士提出，原油寶業務掛鉤的是CME上市交易的期貨合約，投資者買入原油寶，中國銀行在CME購入相應的期貨合約。雖然投資者是不帶杠桿的保證金交易形式，但事實上買入的則是CME期貨合約。

　　同時，中國銀行稱，自己作為做市商提供報價并進行風險管理。那么，中國銀行是哪個市場的做市商？是它自己組織的原油寶業務的做市商還是CME的做市商？上述人士認為，如果中國銀行是它自己組織的原油寶業務的做市商，那么它顯然是通過原油寶業務把CME原油期貨合約進行拆解后賣給大量的個人客戶，中國銀行有可能會涉嫌組織非法期貨交易平臺。

　　此外，如果原油寶被定義為期貨，市場的疑惑是，銀行不屬于證監會管轄，銀行系統提供的期貨交易業務應該對標什么法律法規進行監管？該類產品是否會處于監管空白。

　　但另一方面，很多市場人士及銀行工作人員則更傾向把原油寶歸類為“理財產品”，認為應屬于銀保監會管理范疇。

　　在接受《華夏時報》記者采訪時，某北京地區銀行從業人士提到，出于投資風險把控考慮，商業銀行參與期貨業務有限，目前主要包括黃金、白銀期貨，紙原油及最近批準的金融衍生品國債期貨業務。

　　商業銀行的紙原油較為特殊，紙原油業務既是商業銀行理財產品的一種，又涉及期貨交易業務。“個人認為，商業銀行開展紙原業務盡管是掛鉤國際期貨原油并涉及期貨交易，但該產品是作為銀行的理財產品，且為風險偏高的理財產品，與客戶發生聯系，應該主要是銀保監會監管。”上述銀行從業人士表示。

　　目前，《華夏時報》記者并未找到原油寶相關產品的監管批文。但記者發現，監管部門最早批準商業銀行作期貨交易是在2008年。當年3月24日，此時的銀監會發布了《關于商業銀行從事境內黃金期貨交易有關問題的通知》，獲準了商業銀行從事黃金期貨交易。

　　這給商業銀行進入期貨業市場打開了大門，也是中國銀行業首次從事境內期貨業務，此時，銀行為國內首個進入期貨市場的金融機構投資者。此后，多家商業銀行成為上海期貨交易所會員。

　　因此，也有律師認為，中行系中國期貨業協會會員，應該具備原油期貨相關交易資格。

　　4月23日，有最新消息表示，各大行已在監管的要求下進行自查，并要求遞交自查報告。

　　與此同時，鑒于油價近幾個月的高波動，中國銀行、建設銀行、交通銀行等多家銀行機構已暫停“紙原油”產品的新開倉交易。

　　產品設計惹爭議

　　多名投資人質疑，原油寶金融工具已經超越銀行對客戶的風險等級要求，中國銀行涉及向不符合風險等級要求的客戶開放買賣金融產品。

　　“中行在原油寶產品宣傳中，明確寫著是：對于沒有專業金融知識的投資小白也可以交易的平衡型產品。”一名北京地區投資人說，該產品投資門檻很低，1桶便可開單。

　　對此，京師律師事務所律師陳雷博對《華夏時報》記者表示，判定銀行是否擔責，首先要明確中國銀行是否真正進行了合格投資者認定。就目前原油寶存在大量小額投資者的情況來看，存在認定不夠準確的問題。

　　同時，陳雷博對記者說，期貨交易對投資人的專業水平、風險承受能力等都有嚴格的要求。如果原油寶是期貨產品，那這些投資人是否屬于合格投資人存在不確定性。

　　同樣，一名能源領域業內人士也對記者提出，上海能源(8.000, 0.01, 0.13%)交易中心的原油期貨開戶需要單獨考試，除了對資金的評估，還會測試投資者的原油期貨基礎知識水平。銀行把對專業要求很高的產品，推薦給普通投資人，顯然不夠嚴謹。

　　國際原油市場受影響因素多，例如經濟波動、地緣政治、國際爭端、突發事件與美元等外匯市場等，市場波動大，屬于高風險品種，而且國內投資者參與這項品種，還存在跨時區問題。因此，業內認為，銀行在該類產品設計方面，需要對風險保持足夠警惕。

　　根據投資人提供的中行個人賬戶商品業務交易協議（下稱：《交易協議》）第十四條，中行有追索權。具體而言，在《交易協議》履行和協議項下交易過程中，因各類原因產生客戶交易專戶透支、資金不足的事實時，客戶負有及時補足資金的義務，應在銀行通知的時間內補足交易專戶內的資金。客戶逾期未補足資金的，銀行有權采取追索措施。

　　目前，多位投資者向媒體反映，23日凌晨，中國銀行從相關投資者“原油寶”賬戶里劃轉了全部本金和保證金，但未劃轉關聯賬戶資金。同時，還有投資人表示，受到中行發函，要求補足相應的資金。

　　而除了銀行對風控、投資者適當性把握等方面的問題外，也有交易員表示，“這種投資很不適合個人投資人，原油交易都在北京時間的半夜，價格在走但自己不能盯著交易，那無異于是把錢拿給別人決定自己會不會虧錢。”

　　盲目抄底原油風險大

　　實際上，3月下旬以來，國際原油價格一度快速走低。對于新手投資者而言，銀行的賬戶原油產品似乎成了“抄底”的最佳選擇。

　　自2013年工行首次推出賬戶原油后，多家銀行跟進布局，目前以工行和中行的業務量最大。

　　但從3月中旬開始，工行部分人民幣賬戶原油產品已經無法買入開倉。4月初，該行全部人民幣賬戶原油產品多單開倉甚至都無法成交。工行App對此解釋為“達到總交易額上限”，意思是做多的賬戶原油投資者過多，導致工行外匯額度達到上限。

　　因此，不少投資者涌入中行原油。有業內人士對《華夏時報》記者表示，近期中國銀行的原油寶產品規模快速擴大。對此，中國銀行還連續多次升級服務器以便吸納投資。

　　很多投資者也承認，會在這一看似謹慎的操作上虧損如此之大，與自己風險意識淡薄也有關系。“當時很多人抱著“抄底”的心態，蜂擁搶購銀行推出的原油產品。工行產品不能做多時，還被很多人吐槽。“某投資人對記者表示。

　　但同時，上述投資人也提出，中國銀行過度擴張卻沒有建立起相應的風險體系，操作顯得不夠專業。

　　財經博主吳旺鑫分析，其實銀行會歡迎大家對沖，因為對沖之后，客戶自己就是自己的對手，銀行只收取手續費，沒有任何敞口風險。中行作為做市商是將內部多和空撮合成交之后，剩余多出的單子對沖到國際市場。但是當前進場抄底紙原油的投資者，多數是看多的，風險敞口就很大。

　　國家金融與發展實驗室特聘研究員董希淼對本報記者表示，個人投資者投資石油期貨，基本的前提是要對期貨市場、交易規則、風險敞口等有所了解。投資者不僅要熟悉期貨合約的特點，交易規模，掌握期貨交易規則，熟悉影響期貨價格的因素，還要對石油的政策屬性、投機屬性等方面有較多的認識和理解。

　　“期貨是雙向交易，不僅可以做多也可以做空。部分銀行原油期貨投資，采用保證金模式，但原始資金的波動風險較大，甚至可能出現交易虧損大于保證金等情況，更適合具有相關交易經驗、具備較強風險承受能力的專業人士。投資者應該充分認識其中的風險，在相關條件具備的情況下謹慎參與。”董希淼提醒道。

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